2020年一季度A股收入及盈利增速均顯著回落本報告諾亞研究工作坊將接著（上一篇：公募基金最新持倉出爐！科技股王者歸來，消費龍頭股被減持最狠）來分析一季報各行業(yè)盈利的變化情況以及結(jié)合PB-ROE框架尋找公募基金的配置主線，最后結(jié)合科創(chuàng)板注冊制討論A股未來風(fēng)格演變的可能方向。文中仍舊是部分參考了天風(fēng)證券和廣發(fā)證券的分析維度，具體數(shù)據(jù)和圖表由諾亞正行產(chǎn)品篩選與研究中心策略團(tuán)隊處理和繪制而成。
從剛剛公布的A股一季報看，無論是營收還是凈利潤增速都出現(xiàn)了斷崖式下跌，一季度A股的盈利增速降至-8.8%，凈利潤增速下降至-24.9%，但仍然沒有跌破08年金融危機(jī)以來的水平。
所不同的是，09年因為有4萬億的強(qiáng)力刺激，以及當(dāng)時所處的經(jīng)濟(jì)周期不同（中周期復(fù)蘇前端），因此之后無論在營收還是利潤端都出現(xiàn)了強(qiáng)反彈?？紤]到目前的經(jīng)濟(jì)周期處于中周期衰退的末尾以及經(jīng)濟(jì)刺激力度無法達(dá)到09年水平，因此我們對二季度整體A股的盈利的整體判斷是弱反彈。
我們同樣把A股拆分至主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板來看。在剔除金融的情況下，可以看到從去年年報的角度看，創(chuàng)業(yè)板無論收入端還是盈利端，表現(xiàn)均最好，而主板是三大板塊中，盈利增速唯一出現(xiàn)下降的板塊。
從一季度的季報看，雖然三大板塊在收入和盈利端都大幅下降，但仍是主板的收入和盈利下降得最多。
從ROE的角度看，一季報剔除金融后，全市場的ROE（TTM）從去年的7.4%下降到6.2%。如果我們將ROE做杜邦拆解，如果剔除金融，幾乎所有分項指標(biāo)都在轉(zhuǎn)壞，其中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從61.9%下降到58.6%，是拖累ROE的最主要因素。
從行業(yè)情況看，一季度實現(xiàn)利潤同比凈增長的僅有農(nóng)林牧漁、國防軍工以及銀行三個行業(yè)，其中農(nóng)林牧漁和國防軍工一季度的凈利潤增長率較去年逆勢加快。而受疫情沖擊最大化工、交運、休閑服務(wù)一季度出現(xiàn)虧損。
如果和去年年報相比，一季度凈利潤同比改善的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、國防軍工、通信及鋼鐵，而惡化最為嚴(yán)重的五個行業(yè)是非銀、計算機(jī)、交通運輸、傳媒及休閑服務(wù)。
如果我們把前面分析的一季度公募對于行業(yè)的加減倉行為和一季度季報的行業(yè)情況放在PB-ROE的框架下分析，圖中的實線紅框代表Q1公募基金增持前五的行業(yè)，綠框代表減持前五的行業(yè)；虛線紅圈代表Q1凈利潤增長為正或較2019Q4增速改善的行業(yè)，虛線綠框為凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)最明顯的五個行業(yè)，可以發(fā)現(xiàn)一季度公募基金同時青睞高景氣度行業(yè)和盈利處于歷史低位、未來反轉(zhuǎn)潛力較強(qiáng)的這兩種類型的行業(yè)；減持了高估值以及受疫情影響較大的行業(yè)。
因此，未來可以關(guān)注盈利有反轉(zhuǎn)預(yù)期（內(nèi)需消費+基建），且目前估值盈利匹配較好的行業(yè)，例如券商、汽車、化工、鋼鐵、地產(chǎn)、交運等。
最后來簡單展望下創(chuàng)業(yè)板注冊制對于市場的影響。
從市場反應(yīng)看，我們可以看到，自2018年11月提出設(shè)立科創(chuàng)板以來，市場的風(fēng)格由價值急速轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L，大小盤方面則相對均衡。我們觀察2020年4月27日提出設(shè)立創(chuàng)業(yè)板注冊制以來市場的表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，同樣出現(xiàn)了一波成長屬性占優(yōu)的行情，但這種成長占優(yōu)已經(jīng)接近了最近10年來0.9 的極值。從大小盤風(fēng)格看，大盤占優(yōu)同樣也將達(dá)到近十年來的極值。
因此我們認(rèn)為，未來市場將很難呈現(xiàn)單邊大盤和成長這兩種風(fēng)格。從存量時代給予大盤龍頭估值溢價的角度出發(fā)，市場也很難急速轉(zhuǎn)向小盤風(fēng)格，更多的可能性是未來市場的風(fēng)格將趨于均衡。
然而我們也認(rèn)為此次創(chuàng)業(yè)板注冊制序幕的拉開很可能加速加深科技分化這一格局：即給予真成長、真龍頭一定的估值溢價，而對于那些只強(qiáng)調(diào)概念的偽成長或者市場以及利潤份額不高的非龍頭成長企業(yè)而言，估值的下殺的概率只能是進(jìn)一步增強(qiáng)。
從抽血效應(yīng)看，科創(chuàng)板上市后市場的成交額呈現(xiàn)以我為主的態(tài)勢，科創(chuàng)板的成交占比在3%左右，抽血效應(yīng)不明顯。預(yù)計未來創(chuàng)業(yè)板也將秉承控制上市節(jié)奏的大原則，對于市場抽血效應(yīng)依舊有限。
