作為價(jià)值投資者，一般情況下都不太喜歡軍工行業(yè)，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)過(guò)去都是題材和低現(xiàn)金流的代名詞，但這一情況可能在2021年可能開(kāi)始正式變了。
無(wú)論是行業(yè)的支付形式，還是行業(yè)的長(zhǎng)期需求都發(fā)生了一個(gè)巨大的變化。
我們說(shuō)研究一個(gè)行業(yè)最重要的就是研究需求，按照十四五規(guī)劃，為了不讓中國(guó)在國(guó)際紛爭(zhēng)中過(guò)于被動(dòng)，為了彌補(bǔ)中美極大的代系和數(shù)量差距。中期可能存在十倍的需求增量。這個(gè)需求增量有可能碾平前期軍工企業(yè)研發(fā)投入大但訂單少，入不敷出的憂慮。
本文作為事后分析，先直觀的展示一下軍工的邏輯。
僅做行業(yè)邏輯覆蓋，不做公司推薦，由于該行業(yè)的信息不透明，感興趣的朋友建議更深度地研究再做決策。
2019年11月，習(xí)近平總書(shū)記在空軍成立70周年活動(dòng)上強(qiáng)調(diào)“把人民空軍全面建成世界一流空軍”，空軍規(guī)劃出“三步走”目標(biāo)，向全面建成世界一流空軍邁進(jìn)。
“十四五規(guī)劃”明確指出“2027年實(shí)現(xiàn)建軍百年奮斗目標(biāo)，加快國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國(guó)和強(qiáng)軍相統(tǒng)一、促進(jìn)國(guó)防實(shí)力和經(jīng)濟(jì)實(shí)力同步提升”。
在中央政治局第二十二次集體學(xué)習(xí)時(shí)，明確提到：面對(duì)我國(guó)安全形勢(shì)的不確定性加大和不穩(wěn)定性加大，要加緊練兵備戰(zhàn)?！皧^力推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)”、“我國(guó)安全形勢(shì)不確定性不穩(wěn)定性增大，努力實(shí)現(xiàn)我軍現(xiàn)代化建設(shè)跨越式發(fā)展。”“國(guó)防科技工業(yè)作為很多先進(jìn)技術(shù)的發(fā)源地，被主要軍事強(qiáng)國(guó)視為大國(guó)博弈的戰(zhàn)略需求和提升國(guó)家科技創(chuàng)新能力的重要途徑?！?/p>
上面幾段話是不是看著有點(diǎn)云里霧里，我翻譯一下，過(guò)去很多年，世界局勢(shì)緩和，我們的管理層認(rèn)為總體是和平的，所以全心全意搞經(jīng)濟(jì)建設(shè)，在軍備方面沒(méi)有投入過(guò)多，可是，2018年以來(lái)國(guó)際局勢(shì)不穩(wěn)定性增加，尤其是美國(guó)對(duì)我們不斷施壓，先是貿(mào)易施壓，隨后科技施壓，我們的管理層認(rèn)為世界局勢(shì)變了，我們當(dāng)然是追求和平的，但是，在面對(duì)外部強(qiáng)大壓力的背景下，我們必須把國(guó)防裝備搞上去，備戰(zhàn)才能止戰(zhàn)，備戰(zhàn)才能達(dá)到和平。
未來(lái)7年我國(guó)國(guó)防裝備進(jìn)入批量建設(shè)時(shí)期，朝世界一流軍隊(duì)國(guó)防裝備邁進(jìn)。
新財(cái)富白金分析師馮福章認(rèn)為軍工行業(yè)的基本面發(fā)生了重大變化，練兵備戰(zhàn)的要求帶來(lái)兩方面的增長(zhǎng)點(diǎn)——戰(zhàn)略儲(chǔ)備、日常訓(xùn)練消耗。
數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)，軍工全行業(yè)在2020年一季度、二季度、三季度的凈利潤(rùn)呈現(xiàn)逐季度增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，一季度行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3%，二季度增長(zhǎng)26%，三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)62%，行業(yè)凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)印證了行業(yè)基本面發(fā)生重大變化。
從目前的訂單延展態(tài)勢(shì)和生產(chǎn)繁忙程度，訂單的增加會(huì)導(dǎo)致行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)非常快，整個(gè)行業(yè)處于高景氣周期，新財(cái)富白金分析師馮福章認(rèn)為2021年和2022年的行業(yè)增長(zhǎng)還會(huì)進(jìn)一步加快，可能會(huì)達(dá)到30%-40%之間。一些優(yōu)秀的子行業(yè)和好的公司增速將會(huì)更快。
數(shù)據(jù)來(lái)源：浙商證券
先說(shuō)數(shù)量，根據(jù)《WorldAirForces2020》，美國(guó)軍機(jī)總數(shù)13266架，我國(guó)僅3210架，是美國(guó)的24%，我國(guó)GDP2020年約等于美國(guó)的70%，我們的軍機(jī)數(shù)量顯然和我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力是不匹配的，以后有極大的配置增長(zhǎng)需求。
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)盛證券
再說(shuō)結(jié)構(gòu)，以戰(zhàn)斗機(jī)為例，截止2019年底，我國(guó)在役戰(zhàn)斗機(jī)1603架，二、三代機(jī)為主，而美國(guó)擁有戰(zhàn)斗機(jī)2657架，主要以四代機(jī)為主，部分空軍和海軍已經(jīng)配備五代機(jī)，在結(jié)構(gòu)方面，我們跟美國(guó)差距至少一個(gè)代，差距明顯，飛機(jī)結(jié)構(gòu)化升級(jí)需求較強(qiáng)。
基于以上兩點(diǎn)，我國(guó)軍機(jī)的數(shù)量在未來(lái)7年有較大的新增配置需求，需要和我們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力匹配，另外，我們的軍機(jī)結(jié)構(gòu)需要升級(jí)換代，縮小和美國(guó)的差距，不管是新增配置軍機(jī)還是結(jié)構(gòu)升級(jí)，軍工行業(yè)都將充分受益。
原來(lái)軍工企業(yè)的訂單大多都是關(guān)聯(lián)交易，后付款。但去年上半年的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)下單變得非常正式，必須先簽署合同然后按照合同金額的30%-50%先支付預(yù)付款。而且有不少都是3-5年的長(zhǎng)單。這對(duì)軍工行業(yè)現(xiàn)金流的改善很明顯。
這輪軍備數(shù)量需求遠(yuǎn)大于之前，本來(lái)很多企業(yè)由于單量少，研發(fā)投入大會(huì)出現(xiàn)入不敷出的問(wèn)題，但這輪規(guī)?；?yīng)出來(lái)之后，成本也在下降。
而且過(guò)去幾年的毛利率和凈利率都在不斷提升，尤其是行業(yè)凈利率，去年三季度已經(jīng)達(dá)到了接近10%的凈利率水平。
雖然價(jià)格也會(huì)下降，但巨大的增量其效果更高。
證星研究院總結(jié)：行業(yè)初步覆蓋，我們認(rèn)為軍工行業(yè)可能存在較大預(yù)期差，我們發(fā)現(xiàn)像鄧曉峰等頂級(jí)投資人已經(jīng)開(kāi)始布局。但顯然可能大多數(shù)的基金經(jīng)理仍可能存在偏見(jiàn)。目前的估值和增速粗看是可能不匹配的。
本文僅對(duì)公司邏輯進(jìn)行梳理，不做任何推薦。
