一、擺事實(shí)
7月最后一周，A股、港股和中概股均出現(xiàn)急劇下跌。為什么？最直觀的解釋是教育公益化政策導(dǎo)致教育股團(tuán)滅。然而教育股權(quán)重微小，即使全部歸零又何以撼動(dòng)大盤？
事實(shí)上，投資者的負(fù)面情緒在最近幾個(gè)月間持續(xù)積累，教育股只是一個(gè)引爆點(diǎn)而已。我們有必要從更高的視角來審視這一事件。
去年底，螞蟻金服IPO被叫停，許多人還在馬云個(gè)人身上找原因。等到今年5月，王興“題反詩”的時(shí)候，有些人已經(jīng)回過味來了。
6月底，滴滴在被監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前打招呼要求暫緩的情況下，強(qiáng)行赴美上市，試圖在大慶前把生米煮成熟飯。結(jié)果大慶一過，滴滴就遭到下架重錘，至今進(jìn)退失據(jù)。美國投資者已經(jīng)發(fā)起集體訴訟?？峙碌蔚巫詈髸?huì)羨慕螞蟻當(dāng)初沒有上市是多么幸福。
從上述脈絡(luò)來看，資本與行政這兩股力量，在許多領(lǐng)域里對于“誰說了算”是存在分歧的。以前讓你管著，那是因?yàn)槲覜]說話?，F(xiàn)在我說話了，你聽還是不聽？
從戰(zhàn)略上講，兩強(qiáng)相爭，成本最小的斗爭形態(tài)就是小刀切黃油。不僅要分勝負(fù)，而且要一錘定音，殺雞儆猴，讓對方再無二心。這就好比一個(gè)團(tuán)隊(duì)里，幾個(gè)人都能當(dāng)老大，但是必須確定一個(gè)話事人，不能模糊。定位明晰之后，大家又可以合作辦事了。最麻煩的是不分勝敗，總還想著明爭暗斗。打成消耗戰(zhàn)，絞肉戰(zhàn)是對全局不利的。
一般來說，宏觀基本面決定趨勢，具體政策決定結(jié)構(gòu)。如果只是教育股被打壓，資金可以去其它科技公司。哪怕整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)都被打壓，資金還可以去周期性行業(yè)。然而此次暴跌的特征是，最實(shí)和最虛的兩個(gè)端點(diǎn)同時(shí)被打壓。這就有點(diǎn)奇妙了。
今年3月以來，銀行股普遍下跌15%，平安、萬科、保利下跌35%，恒大下跌65%。這背后既有地產(chǎn)銷售不旺的因素，更有銀行信貸收緊的因素。而在期貨市場上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了撲滅大宗商品漲價(jià)預(yù)期，限倉，限保，加手續(xù)費(fèi)，近乎無所不用。
對了，暴跌的地產(chǎn)股里還有一個(gè)奇葩，叫SOHO中國，老板是潘石屹。他跟美國黑石資本已經(jīng)簽了協(xié)議，每股5HKD私有化，結(jié)果現(xiàn)在只有2.9了。監(jiān)管并沒有表態(tài)。你猜他這次是跑得成，還是跑不成？
總之，這次暴跌絕對不是“補(bǔ)課內(nèi)卷不生孩子”所能解釋的，甚至不止是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷的問題。它反映的是一次全面的、雷厲風(fēng)行的節(jié)制資本運(yùn)動(dòng)。
二、講道理
按照經(jīng)驗(yàn)，事件性崩盤往往過頭，尤其是在有專業(yè)空頭的美股市場上。所以暴跌之后，我就把中概股教育三劍客的行情打開一看。
好嘛，高途和好未來都是虧損的，新東方在跌掉9成之后，仍然有10倍PE，0.8倍PB，比工行、平安、萬科還貴不少。請注意，這里說的是歷史PE，還沒有包含未來惡化預(yù)期。那它們在跌下來之前得有多貴??？
到底什么是價(jià)值，這是一個(gè)問題。
2020年，創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤總額923億，二級市場交易總額46.5萬億，產(chǎn)生印花稅約700億。股民們賺到了什么？
2020年，創(chuàng)業(yè)板整體ROE是6.5%。但是如果把2015年之后的新上市公司排除，“老公司”們就只有2.6%了。這說明新上市公司的質(zhì)地更好。可這不是廢話么，哪家PE不是在景氣上升期推IPO？今天老公司難道不就是5年前的新公司？這次不一樣？
十幾年前，我去公司跑調(diào)研的時(shí)候，是真的要扣三張表的。這個(gè)項(xiàng)目IRR是多少？回款怎么這么慢？產(chǎn)能利用率到頂了怎么毛利率不增加？現(xiàn)在員工社招比例多少啊，人力成本上升這么快？能貸款為什么要增發(fā)，WACC算得過來嗎？
說穿了，我當(dāng)年所做的一切工作，就是從資本利得最大化的視角出發(fā)去看問題。也許這就是價(jià)值投資吧。
今天的世道真的變了。國內(nèi)的券商研究員大概只要會(huì)拍收入、毛利、凈利三個(gè)數(shù)就行了。但是其實(shí)海外也一樣。我看外資投行寫光刻機(jī)巨頭ASML的報(bào)告，同樣是三個(gè)數(shù)倒推整個(gè)模型。
其實(shí)這樣也合理。為什么？因?yàn)檫@么一家身處國際戰(zhàn)略博弈漩渦中心的公司，它的命運(yùn)根本就不是自身三張表能夠決定的。
話事人已經(jīng)不是資本了！至少不是具體的實(shí)業(yè)資本了。
我這個(gè)人的心態(tài)一直是比較開放的。市場就像是迪斯尼樂園，你玩你的極速光輪，我玩我的飛越地平線。現(xiàn)在公告說飛越地平線關(guān)機(jī)檢修。那我也許會(huì)來極速光輪瞄一瞄，不過最后還是決定坐長椅上看會(huì)兒風(fēng)景……
順便說一句，下跌35%在數(shù)學(xué)上的意義是，回到原點(diǎn)相當(dāng)于上漲50%。下跌50%后回到原點(diǎn)相當(dāng)于上漲100%。
