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時隔5個多月后，凱萊英23億定增竟然生變，令投資者捏了一把汗。畢竟之前大伙們都沖著作為戰(zhàn)略投資者全額認購的高瓴資本，但是當下新定增方案有了變數(shù)。
對了，10天前，健康元宣布高瓴全額包攬不超過21.73億元的定增募資。這是不是暗含著也有可能會存在變數(shù)呢？
果然，凱萊英一開盤跌超4%，但奇怪的是盤中很快收復跌勢，最終收紅0.78%。健康元沒有那么幸運，開盤跌7%，但最終跌幅大幅收窄至2.3%。
（來源：Wind）
其實，自從今年2月凱萊英宣布定增以后，股價已經(jīng)從160元左右上漲至當前的230元以上，累計漲幅已經(jīng)超過45%。巨大漲幅成份中，一定有高瓴因素的刺激。但是現(xiàn)在這一邏輯存在變數(shù)，相當于已經(jīng)預期的東西卻可能被打臉，但股價仍然不為所動，只能說當前的醫(yī)藥股的表現(xiàn)已經(jīng)進入了一種癲狂的狀態(tài)，無視任何利空。
近期，眾多醫(yī)藥股出現(xiàn)批量實控人減持，股價反而一直創(chuàng)新高。這跟以上所述的狀態(tài)是一樣一樣的。
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凱萊英新的定增方案，變化是很大的。
第一，調(diào)整發(fā)行對象及認購方式。調(diào)整之前，高瓴資本擬以其管理的基金通過現(xiàn)金方式全額認購定增。新定增方案中，修正為不超過35名特定投資者，以現(xiàn)金方式認購。
第二，調(diào)整發(fā)行價格和定價原則。之前，鎖價8折，定價基準日為董事會決議公告日，發(fā)行價格為123.56元/股。新定增方案中，定價基準日為發(fā)行期首日。
第三，調(diào)整鎖定期。將鎖定18個月調(diào)整為鎖定6個月。
第四，調(diào)整募資規(guī)模和用途。之前，募資不超過23.11億元全部用于補充流動資金。新定增方案中，明確了4個募投項目，分別為凱萊英生命科學技術(shù)(天津)有限公司創(chuàng)新藥一站式服務平臺擴建項目、生物大分子創(chuàng)新藥及制劑研發(fā)生產(chǎn)平臺建設項目、創(chuàng)新藥CDMO生產(chǎn)基地建設項目、補充流動資金。
（來源：凱萊英公告）
2月份的定增方案，采取的是“18個月+8折”戰(zhàn)投式定增模式，現(xiàn)在的新版定增方案，跟過往的一般定增形式相差無幾。
為何會有如此巨大的變動呢？
今年2月14日，監(jiān)管層釋放定增“重大禮包”，戰(zhàn)略投資者可自由選擇定價基準日、發(fā)行價格從9折改為8折、鎖定期縮短到18個月。這對戰(zhàn)投者非常有吸引力。
新規(guī)出臺后，凱萊英是第一個嘗鮮的。募資23億元，募投項目都沒想好，直接籠統(tǒng)來了一個補充流動性。但是翻開財報看，流動性似乎并不差！這未免太倉促了點吧！
3月20日，證監(jiān)會發(fā)布的《監(jiān)管問答》對定增引入戰(zhàn)略投資者的要求進行了明確，同時確定了相關(guān)決策程序、信披要求以及保薦和服務機構(gòu)的履職要求。其中，強調(diào)了戰(zhàn)略投資者是真正為公司帶來資源、帶來助力的投資者，而不是一群看進錢眼里的投機客。
但是，這樣的投機客似乎還不少。2月14日起，182家公司發(fā)布再融資預案，其中有98家公司采取定價方式，涉及募集資金1259億元。其中，藥石科技此前發(fā)布6.5億元定增，全部由興全基金認購，終于7月14日流產(chǎn)，并發(fā)布了新的定增方案。
為什么一批機構(gòu)要假裝成戰(zhàn)投者？想想也簡單——一切都是利益嘛。
由于召開董事會時間可控，可提前鎖定低價，增厚安全墊，戰(zhàn)略投資者把董事會決議公告日作為定價基準日是主流選擇。在此背景下，不少資金方有較強動力借道“戰(zhàn)投”實際投機套利，鎖定期還能縮短。
拿凱萊英來說，提前鎖定發(fā)行價123.56元每股，相當于現(xiàn)在高瓴已經(jīng)浮盈20億元了。雖然高瓴是合格的戰(zhàn)投者，但這套利空間確實太大了吧。
據(jù)證券時報報道，市場上也有監(jiān)管層對于再融資新規(guī)中戰(zhàn)略投資者收緊的消息，記者在某投資圈內(nèi)了解到關(guān)于監(jiān)管層不支持引入戰(zhàn)略投資者鎖定發(fā)行價的行為。
一碗水端平，監(jiān)管層也有意照顧下中小投資者！
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凱萊英是一家CDMO解決方案提供商。所謂CDMO，就是含研發(fā)的制造外包。和純研發(fā)外包相比，更重生產(chǎn)工藝的設計和改進。
（來源：中泰證券）
凱萊英業(yè)務主要分為商業(yè)化階段（定制研發(fā)生產(chǎn)）、臨床階段（定制研發(fā)生產(chǎn)）和技術(shù)服務，分別占銷售總額的49.71%、40.71%、9.58%（2019年的數(shù)據(jù)）。
分地區(qū)看，除中國大陸地區(qū)的亞太地區(qū)占總營收的91%，大陸僅僅占比不足10%。服務的客戶主要包括默沙東、輝瑞、禮來等國際大中型制藥企業(yè)，還包括貝達藥業(yè)、復星醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥等國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)。
過去3年（2017-2019年），凱萊英營收、利潤增速均維持在30%左右，表現(xiàn)亮眼。今年一季度，受到疫情影響，營收小幅下滑0.21%，歸母凈利潤增長17.34%。
（來源：Wind）
2019年，凱萊英毛利率為45.5%，較過往幾年小幅下滑。綜合凈利率為22.51%，卻同比小幅上升。另值得關(guān)注的是，過去三年公司ROE分別為17.93%、18.88%、19.92%，保持在高位，可見盈利能力還是不錯的。
（來源：Wind）
過去5年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為2.57億元、2.78億元、1.96億元、4.15億元、6.01億元。除了2017年，其余年份均能夠覆蓋凈利潤?？梢妱P萊英的現(xiàn)金流狀況還是可以的。
2016年上市以來，凱萊英總計分紅4次，累計分紅數(shù)額為3.46億元，分紅率為20%左右。表現(xiàn)中規(guī)中矩。
（來源：Wind）
整體而言，凱萊英是一家表現(xiàn)尚好的CDMO醫(yī)藥企業(yè)。但高瓴入局，除了公司本身外，還看到了公司背后前景的行業(yè)賽道。
2016年，政策政革直接驅(qū)動了國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)的熱潮?！?+7”國內(nèi)帶量采購政策使得醫(yī)院采購藥品價格平均直降50%，部分藥品降幅甚至達到90%以上。藥審改革、一致性評價、醫(yī)?？刭M倒逼藥企向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、加入ICH與國際接軌，這些因素共同促進藥企加大研發(fā)投入因此，內(nèi)在改革和外在周期的共振，共同造就了目前國內(nèi)CRO/CMO/CDMO行業(yè)的發(fā)展機遇。
據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全球CMO/CDMO行業(yè)在2013年至2017年保持了12％以上的高速增長，2017年全球CMO/CDMO市場規(guī)模已達到628億美元，預計此后3年將保持10％以上的增長，至2021年市場規(guī)模將達到1025億美元，約占制藥企業(yè)年營業(yè)額的11％。
（全球CMO/CDMO市場規(guī)模及增速，來源：Forst & Sullivan）
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當前，據(jù)Wind顯示，凱萊英動態(tài)PE高達95倍，遠超過估值上線區(qū)間的67倍，亦位于上市以來的估值最高水平。很明顯，3月份以后的持續(xù)大漲，已經(jīng)導致當前的估值非常樂觀，甚至可是說已經(jīng)出現(xiàn)了一些泡沫。
（來源：Wind）
高瓴從最開始說的全額入股定增，到當前的不確定，但股價沒有任何松動，照漲不誤，可見主力資金扎堆醫(yī)藥后的瘋狂。
股民瘋狂，高管、機構(gòu)股東卻很清醒。2020年以來，周炎、黃小蓮、陳朝勇高管累計減持超過2000萬元。另外，凱萊英最大股東ASYMCHEM去年11月份累計減持5.7億元。
故當下的價格對散戶并不友好，不太適合介入。但凱萊英是一家不錯的公司，如果后期高瓴還能大額認購定增份額，那就更好了。畢竟高瓴是實實在在的戰(zhàn)投者，能給公司帶來新的變化。
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