關(guān)鍵詞：
海底光纜、海上風(fēng)電、光棒、特種導(dǎo)線、互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、特高壓、新基建
公司簡(jiǎn)介：
簡(jiǎn)稱：中天科技（600522）
主營(yíng)：光通信及網(wǎng)絡(luò) 、 電力傳輸 、 海洋系列 、 新能源 、 銅產(chǎn)品
近期變動(dòng)：
1.業(yè)績(jī)公告：
2020 年 4 月 30 日公告（年報(bào)），2019 年度營(yíng)業(yè)收入 387.71 億元，同比增長(zhǎng) 14.29%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 19.69 億元，同比增長(zhǎng) -7.18%。
2020 年 4 月 30 日公告（一季度報(bào)）：2020 年一季度營(yíng)業(yè)收入 88.93 億元，同比增長(zhǎng) -17.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 3.55 億元，同比增長(zhǎng) -30.98%。
2.在光通信業(yè)務(wù)營(yíng)收下降的背景下，海洋業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)使得公司業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期 。海洋業(yè)務(wù) 2019 年?duì)I業(yè)收入 20.86 億 元 （YOY95.05%），毛利率 38.79%（YOY37.26%）。70 億元的大額訂單將助推公司在海洋業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司整體業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
3.公司近日公告，全資子公司中天海洋工程簽署《國(guó)家電投江蘇如東 H4#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目 EPC 總承包合同》合同金額 59.8 億元人 民幣，中天海洋工程占 326，795 萬元人民幣。與如東海翔海上風(fēng)力發(fā)電有限公司簽署了《國(guó)家電投江蘇如東 H7#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目 EPC 總承 包合同》合同金額 651，019 萬元，中天海洋工程占 379，370 萬元人 民幣。上述合同中中天海洋工程總價(jià)共計(jì) 706，165 萬元人民幣。
4.2019 年 12 月，中標(biāo)海上風(fēng)電總包項(xiàng)目，合同金額 18 億元，為三峽新能源江蘇如東 800MW（H6、H10）海上風(fēng)電項(xiàng)目提供第一批次風(fēng)機(jī)基礎(chǔ)及安裝工程（I 標(biāo)段）。
5.海外疫情近期比較嚴(yán)重，對(duì)于公司的海外貿(mào)易等業(yè)務(wù)的收入可能產(chǎn)生一定影響，公司海外收入占整體收入比重大約 1/3，但是主要是以低毛利率的商品貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，所以對(duì)于公司整體利潤(rùn)端的影響較小。
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行業(yè)邏輯：
1.海底電纜：
國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電場(chǎng)迎來建設(shè)高峰，全球海上風(fēng)電建設(shè)需求長(zhǎng)期穩(wěn)定。截至 2018 年末全球風(fēng)電規(guī)模已達(dá) 591GW，其中海上風(fēng)電規(guī)模僅占 4%。風(fēng)電市場(chǎng)增速較快，90%以上海風(fēng)發(fā)電量為 2010 年之后建設(shè)，2010-2019 年復(fù)合增速達(dá)到 27.5%。我國(guó)是海上風(fēng)電領(lǐng)域的重要新興力量，目前規(guī)模排名全球前三。我國(guó)海上風(fēng)電在政策面、技術(shù)面和需求面都支持的背景下， 2020-2022 年產(chǎn)業(yè)將明確受益。
2.電力電纜：
近年來，特高壓工程、智能電網(wǎng)、農(nóng)網(wǎng)改造等成為了電纜行業(yè)新的驅(qū)動(dòng)因素，政策利好持續(xù)釋放。自 2006 年國(guó)網(wǎng)核準(zhǔn)首條交流和首條直流特高壓線路至今，我國(guó)的特高壓建設(shè)已經(jīng)歷了四個(gè)階段。2020 年 2 月以來，隨著新基建的政策重視程度提升，特高壓規(guī)劃力度持續(xù)加碼。2020 年特高壓市場(chǎng)大幅超過預(yù)期，新增項(xiàng)目近千億元。
3.光纖光纜：
5G 承載網(wǎng)加快建設(shè)光纖光纜需求有望改善。光纜最終由運(yùn)營(yíng)商、廣電、數(shù)據(jù)中心等客戶采購(gòu)，我國(guó)運(yùn)營(yíng)商需求約占總需求的 80%。 按應(yīng)用場(chǎng)景劃分，運(yùn)營(yíng)商采購(gòu)光纖光纜主要用于滿足 FTTH 網(wǎng)絡(luò)、5G 承載網(wǎng)、光纖直連等新建需求，以及老舊光纜的替換需求，此外還有海外市場(chǎng)和部分非運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)需求。 我們認(rèn)為 2020 年 5G 建設(shè)、海外市場(chǎng)、光纖直連有望驅(qū)動(dòng)光纜市場(chǎng)需求側(cè)增長(zhǎng)。
公司邏輯：
1.海洋項(xiàng)目施工總包能力助力公司收獲訂單：
公司具有海上項(xiàng)目總承包資質(zhì)。憑借專業(yè)施工船隊(duì)和海上作業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的工程團(tuán)隊(duì)，公司先后承建三峽大連莊河海上風(fēng)電、三峽新能源江蘇大豐海上風(fēng)電、華能江蘇大豐海上風(fēng)電、華能射陽海上南區(qū)風(fēng)電施工等項(xiàng)目，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)一流的海上風(fēng)電 EPC 服務(wù)商。公司 2019 年訂單部分業(yè)績(jī)將陸續(xù)在 2020 年兌現(xiàn)，公司也有望憑借其強(qiáng)勁實(shí)力在 2020 年海洋投資浪潮中收獲更多訂單。
2.特種導(dǎo)線具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望繼續(xù)中標(biāo)特高壓項(xiàng)目：
公司在特種導(dǎo)線競(jìng)爭(zhēng)中具有很強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，其合金導(dǎo)線代表了我國(guó)導(dǎo)線制造的先進(jìn)水平。2019 年中天科技在特高壓工程招標(biāo)中取得亮眼成績(jī)，先后中標(biāo)“駐馬店-南陽 1000kV 交 流特高壓輸變電工程”、“青海-河南±800kV 特高壓直流工程”等多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目，并在國(guó)家電網(wǎng) 2019 年第一次庫(kù)存招標(biāo)中獲得優(yōu)異份額。公司有望在 2020 年新增特高壓項(xiàng)目中繼續(xù)獲得訂單。
3.掌握光棒核心技術(shù)，具備一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)：
業(yè)界普遍認(rèn)為光棒、光纖、光纜三個(gè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)分配比例大致為 7:2:1。中天科技是業(yè)內(nèi)少數(shù)掌握光棒生產(chǎn)核心技術(shù)的廠商之一，具有棒-纖-纜產(chǎn)能匹配的優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)已在國(guó)內(nèi)光纖光纜行業(yè)名列前茅，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)綜合排名前五，尤其是在特種光纜領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率多年來一直保持行業(yè)第一。
投資要點(diǎn)：
1.中天科技主要業(yè)務(wù)包括光通信、電力線纜、海洋系列、新能源 4 大板塊，均屬于“新基 建”范疇。。2020/03 中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議提出加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、特高壓等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度。我們認(rèn)為，中天科技有望全面受益于此輪 “新基建”加速。
2.政策推動(dòng)我國(guó)海上風(fēng)電場(chǎng)搶裝，2020 年國(guó) 內(nèi)已披露海上風(fēng)電并網(wǎng)延續(xù) 2019 年起的景氣度，目標(biāo)規(guī)模同比提升 36%，我們預(yù)計(jì)可持續(xù)至 2022 年。中天科技抓住行業(yè)機(jī)會(huì)，從線纜提供商轉(zhuǎn)型綜合方案解決商，配備中天 7 號(hào)/8 號(hào)/9 號(hào)等海洋工程平臺(tái)，成為國(guó)內(nèi)海洋工程施工總包商之一。
3.中天科技在超高壓領(lǐng)域所有項(xiàng)目中基本都有中標(biāo)，有望繼續(xù)憑借產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)拓展市場(chǎng)。而中/低壓電力電纜市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)格局仍 較為分散，中天科技有望通過產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額
4.光纖光纜市場(chǎng)供需關(guān)系有望改善。2020 年三大運(yùn)營(yíng)商有線側(cè)資本開支指引出現(xiàn)反彈。中天科技是國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握光棒核心生產(chǎn)技術(shù)企業(yè)之一， 光棒自給率接近 100%，具有棒纖纜產(chǎn)能適配優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司射頻電纜、光模塊、天線等通信產(chǎn)品也將受益于 5G 建設(shè)。
4.預(yù)計(jì) 2020 年 5G 新基建及海外市場(chǎng)拓展有望帶動(dòng)光纖總需求增長(zhǎng) 21%，供需關(guān)系迎來邊際改善。亨通作為全球第二大光纜廠商，具有棒纖纜一體化生產(chǎn)能力，有望充分受益于行業(yè)供需拐點(diǎn)。
5.中天科技是我們?cè)诠饫w光纜板塊中最看好的公司之一，理由如下：
1）中天科技 ROE 雖然不是最高，但長(zhǎng)期保持在 10%-15%，盈利能力穩(wěn)健；
2）中天科技資產(chǎn)負(fù)債率較低，長(zhǎng)期保持在 40%左右，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低；
3）中天科技目前 P/E 等估值倍數(shù)處于同行業(yè)相對(duì)較低水平，股價(jià)被低估可能性大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
FTTH 下滑超預(yù)期；5G 光纖拉動(dòng)效果低于預(yù)期；海外疫情不確性。
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