之前我們寫(xiě)過(guò)中證紅利因?yàn)橹笖?shù)編制上的問(wèn)題，導(dǎo)致表現(xiàn)很差。
其實(shí)還有一只基金也存在編制問(wèn)題，導(dǎo)致表現(xiàn)很差。而且這只基金比中證紅利的接受程度更高，是很多人資產(chǎn)配置的必選。
這只指數(shù)就是中證500指數(shù)。
中證500常被投資者當(dāng)做中盤(pán)股（實(shí)際上按照500指數(shù)尾部企業(yè)百億多的市值，叫小盤(pán)也合適）必備寬指數(shù)來(lái)配置。
但這兩年中證500的表現(xiàn)非常差。
圖中上部深色線(xiàn)是滬深300，淺色線(xiàn)是中證500。近兩年里滬深300剛剛止損轉(zhuǎn)盈，但中證500還虧損10%左右。
中證500表現(xiàn)差，很多人認(rèn)為是當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格完全在大盤(pán)藍(lán)籌股上?，F(xiàn)在中證500估值位于底部，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換會(huì)大幅上漲，云云。
這完全是無(wú)視基本面的空想。
來(lái)看500指數(shù)的一個(gè)重要企業(yè)，長(zhǎng)電科技。靜態(tài)市盈率已經(jīng)到了500多倍，這肯定不能算低估。
長(zhǎng)電不是個(gè)別現(xiàn)象，500指數(shù)里的一堆硬件企業(yè)，估值都是如此。
其實(shí)中證500在編制邏輯上有很大問(wèn)題，這完全不是一只值得投資的指數(shù)。
之前在中證紅利的文章中，曾提到過(guò)，指數(shù)基金之所以能夠成功，其實(shí)遵循的是行業(yè)龍頭與強(qiáng)者恒強(qiáng)的原則。
滬深300基本上是遵循這個(gè)原則。
（當(dāng)然，由于以流動(dòng)市值排序，再加上我國(guó)企業(yè)存在相當(dāng)大一部分央企不能正確定價(jià)，所以滬深300并不跟隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，后面會(huì)專(zhuān)門(mén)寫(xiě)一篇文章）
所以500指數(shù)在這里也遇到這個(gè)問(wèn)題了。
小盤(pán)股就是成長(zhǎng)股么？
投資500指數(shù)的一個(gè)重要假設(shè)，是認(rèn)為500指數(shù)包含的中小盤(pán)股，成長(zhǎng)性更高。
其實(shí)這個(gè)邏輯是錯(cuò)的，小盤(pán)股未必就是成長(zhǎng)股。
看個(gè)簡(jiǎn)單的例子，山西證券在500指數(shù)里大概排150名左右，市值只有200億元。可以說(shuō)是一個(gè)絕對(duì)意義上的小盤(pán)股了，但這是成長(zhǎng)股么？
顯然不是。山西證券在2015年之后一路下滑。
這里的邏輯很明顯，券商行業(yè)，是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
龍頭中信證券，是300指數(shù)的成分股，總值3000多億，流值2300億。在2015年股災(zāi)之后，股價(jià)還能夠慢慢上漲。
山西證券這樣的企業(yè)，500指數(shù)里挺多的。
下圖是500指數(shù)的行業(yè)權(quán)重分布，這里面能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、金融地產(chǎn)這樣的傳統(tǒng)行業(yè)占了一半還多，這些行業(yè)的龍頭基本都在300指數(shù)里。
醫(yī)藥衛(wèi)生可以算一個(gè)新興行業(yè)，但這個(gè)行業(yè)也是強(qiáng)者恒強(qiáng)?，F(xiàn)在很多中小藥企沒(méi)有研發(fā)能力，紛紛賣(mài)身。
就連稍微有點(diǎn)規(guī)模的華東醫(yī)藥，市值373億，是500指數(shù)的重要企業(yè)，也在慢慢萎縮。
500指數(shù)的成長(zhǎng)性到底怎么樣？
其實(shí)只看500指數(shù)的盈利增長(zhǎng)，還是非常高的。
上圖可以看到500指數(shù)的凈利增速，動(dòng)輒30%-50%，遠(yuǎn)高于300指數(shù)。
但這里其實(shí)是個(gè)誤區(qū)，中證500的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不是完全靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，而是有很大一部分凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于定向增發(fā)收購(gòu)的資產(chǎn)。
這導(dǎo)致了一個(gè)后果，就是雖然公司收購(gòu)別的公司后，總體盤(pán)子上來(lái)了，但要稀釋原股東的每股收益。
所以，可以看到上面右圖，代表公司競(jìng)爭(zhēng)能力的ROE在5-10%之間，遠(yuǎn)低于300指數(shù)。
說(shuō)明公司競(jìng)爭(zhēng)力不行，這進(jìn)一步說(shuō)明了，小盤(pán)股不等于成長(zhǎng)股。
看500指數(shù)，歸屬于原股東的權(quán)益增長(zhǎng)，會(huì)發(fā)現(xiàn)還不如300指數(shù)。
500指數(shù)變成了垃圾桶
500指數(shù)的小盤(pán)股，其實(shí)并沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力，也沒(méi)有太大的成長(zhǎng)性。
500指數(shù)還有一個(gè)編制的悖論，我稱(chēng)之為垃圾桶宿命。
500指數(shù)的編制規(guī)則，是要剔除300只流值最大的股票，因?yàn)檫@是300指數(shù)的成分。
這造成了一個(gè)顯而易見(jiàn)的問(wèn)題。
假設(shè)長(zhǎng)電科技，增長(zhǎng)很好，結(jié)果很可能就在下一次進(jìn)入了300指數(shù)，而500指數(shù)里就沒(méi)有長(zhǎng)電科技了，這相當(dāng)于損失了一個(gè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
但如果300指數(shù)有某只股票喪失了競(jìng)爭(zhēng)力，表現(xiàn)越來(lái)越差，那就會(huì)進(jìn)入500指數(shù)。
這不是假想，過(guò)去兩年，從中證500剔除出來(lái)進(jìn)入滬深300的都是市盈率較高的股票，行業(yè)集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥、高端制造等，而從滬深300指數(shù)剔除進(jìn)入中證500的股票大部分的市盈率都在20以下，行業(yè)集中在煤炭、鋼鐵、基建、房地產(chǎn)等。
500指數(shù)作為300指數(shù)的垃圾桶，是它的宿命。
既然500指數(shù)并不能夠作為成長(zhǎng)股的選擇，那么如果我們想要投資成長(zhǎng)股，應(yīng)該怎么辦呢？
我的建議是選擇行業(yè)指數(shù)。
成長(zhǎng)股是和行業(yè)高度相關(guān)的，前面說(shuō)了從300指數(shù)調(diào)到500指數(shù)里的，都是一些落后產(chǎn)能和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。這些行業(yè)里是不會(huì)有成長(zhǎng)股出現(xiàn)的。
而從500指數(shù)調(diào)到300指數(shù)里的一些企業(yè)，集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥和高端制造上，這是目前產(chǎn)業(yè)升級(jí)的方向，也是成長(zhǎng)股出現(xiàn)的地方。
這樣，我們可以選擇相關(guān)行業(yè)的指數(shù)，抓住這些行業(yè)的龍頭，就可以了。
