4月27日晚，分眾傳媒發(fā)布2019年報(bào)：公司在2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收121.36億，同比下降16.60%；歸母凈利潤(rùn)18.75億，同比下降67.80%；扣非凈利潤(rùn)12.82億，同比下降74.49%！
逆勢(shì)擴(kuò)張，行業(yè)景氣度下滑及競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致了分眾傳媒業(yè)績(jī)爆雷！
在2018年分眾傳媒進(jìn)行媒體點(diǎn)位大幅擴(kuò)張時(shí)，小股就研判，分眾的業(yè)績(jī)將要暴雷。沒(méi)有壟斷的能力，無(wú)法持續(xù)暴利，通過(guò)大幅提高媒體點(diǎn)位，意圖重新獲得暴利，結(jié)果遇到戴維斯“雙殺”，收入下滑，成本大幅上升，業(yè)績(jī)直接崩了！
1、逆勢(shì)擴(kuò)張：收入下滑，成本大幅增長(zhǎng)！
算上2020年一季度，分眾傳媒已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度營(yíng)收同比下降。其實(shí)，2018年第四季度，營(yíng)收增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅放緩。
從2019年四個(gè)季度的營(yíng)收增速來(lái)看，公司在第二季度出現(xiàn)增速觸底，在第三季度和第四季度，下降幅度逐漸縮窄。但這僅僅是表象，因?yàn)?018年的第三季度和第四季度的營(yíng)收基數(shù)較低，所以，2019年第三季度和第四季度的下滑幅度縮窄，并不一定能研判分眾傳媒的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)見(jiàn)底了，還需要時(shí)間進(jìn)一步觀察。
算上今年一季度，分眾傳媒的扣非凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度同比下降，在2019年第一季度出現(xiàn)增速觸底，在第三季度和第四季度出現(xiàn)下降幅度明顯縮窄。
其實(shí)，在2018年第三季度，分眾傳媒的扣非凈利潤(rùn)增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅放緩。
分眾的業(yè)績(jī)暴雷跡象，就是從2018年第三季度開(kāi)始的，在2019年，業(yè)績(jī)就直接崩了。
從經(jīng)營(yíng)上看，分眾傳媒在2018年第二季度，就已經(jīng)埋雷了，只是疊加行業(yè)景氣度下滑，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下跌。
2018年第二季度，分眾為了迎戰(zhàn)行業(yè)老二新潮傳媒的價(jià)格戰(zhàn)，開(kāi)啟了媒體點(diǎn)位大幅擴(kuò)張，試圖圍堵新潮的擴(kuò)張。
結(jié)果，媒體點(diǎn)位增長(zhǎng)了近一倍，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加行業(yè)景氣度下滑，公司營(yíng)業(yè)收入反而在2019年出現(xiàn)下滑。
逆勢(shì)擴(kuò)張，收入下滑，成本大幅上升，業(yè)績(jī)就直接撲街了。
2019年，收入121.36億，同比下降16.60%；營(yíng)業(yè)成本同比上漲 35.3%，其中，樓宇媒體的成本同比上漲了45.32%，影院媒體成本同比上漲了7.39%。
2019年毛利率45.21%，較2018年的66.21%，下降了21個(gè)百分點(diǎn)。
最后，2019年扣非凈利潤(rùn)12.82億，同比下降74.49%！
2、媒體點(diǎn)位縮減19.1萬(wàn)個(gè)，員工優(yōu)化比例超過(guò)10%！
自2018年二季度以來(lái)，分眾傳媒大幅擴(kuò)張電梯類媒體資源（加密一二線城市、拓展三四線城市）。2018年末，分眾傳媒自營(yíng)電梯電視媒體由2017年末的30.8萬(wàn)臺(tái)大幅提升至72.4萬(wàn)臺(tái)，增幅134.6%。自營(yíng)電梯海報(bào)媒體點(diǎn)位由2017年末的約121.0萬(wàn)個(gè)提升至2018年末的媒體點(diǎn)位193.8萬(wàn)個(gè)，增幅達(dá)60.2%。
2018年末，分眾的媒體點(diǎn)位共266.2萬(wàn)臺(tái)，2019年末，分眾的媒體點(diǎn)位共247.1萬(wàn)臺(tái)，2019年縮減了19.1萬(wàn)臺(tái)，縮減比例近10%。
小股在解讀分眾傳媒2019年一季報(bào)時(shí)，就研判了分眾新增的很多媒體點(diǎn)位，可能是無(wú)效的。
收入下滑，媒體點(diǎn)位縮減，員工人數(shù)也在下降。
2019年末，分眾傳媒員工總數(shù)11005人，較2018年末12736人，下降了1731人，優(yōu)化比例13.59%。
從目前趨勢(shì)看，分眾的媒體點(diǎn)位還可能會(huì)繼續(xù)縮減！
3、巨額的應(yīng)收賬款！
2019年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備7.4億（其中，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備6.88億元、其他應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備0.52億元），較2018年的資產(chǎn)減值4.0億，上升了3.4億。
2019年末，分眾傳媒應(yīng)收賬款41.70億，較2018年末的48.23億，下降了6.53億。但是，2019年計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備6.88億，說(shuō)明應(yīng)收賬款并沒(méi)有下降，只是壞賬計(jì)提了，使得賬面金額減少了。
2019年?duì)I收同比下降了16.60%，剔除計(jì)提的壞賬，應(yīng)收賬款并未減少，說(shuō)明，應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)還可能在進(jìn)一步變差。
分眾傳媒的應(yīng)收賬款是在2017年開(kāi)始大幅上漲的，在2018年加速上漲。
2017年正好是分眾傳媒借殼上市業(yè)績(jī)承諾期的最后一年，2018年是分眾原始股東開(kāi)始解禁，同時(shí)面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
應(yīng)收賬款的暴漲，本來(lái)就意味著分眾2017年和2018年的業(yè)績(jī)含金量在降低，這也為2019年應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備大幅增加埋下了伏筆。
4、分眾傳媒暴雷：沒(méi)有壟斷的能力，無(wú)法維持暴利！
分眾傳媒的業(yè)務(wù)護(hù)城河并不高。通過(guò)向物業(yè)租來(lái)電梯點(diǎn)位，然后把廣告賣給客戶，但是，分眾無(wú)法壟斷電梯資源。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)溫和的時(shí)候，分眾依賴規(guī)模體量，對(duì)上游分散的物業(yè)公司，具有很強(qiáng)的議價(jià)能力，同樣也對(duì)下游的客戶，具有很強(qiáng)的溢價(jià)能力，此前，差價(jià)一直很豐厚，公司的利潤(rùn)率非常高。
前幾年，分眾的凈利率一直維持在50%左右，堪稱暴利。
分眾的高市值和暴利業(yè)績(jī)，吸引了外部資本的加入。行業(yè)老二新潮獲得外部資本多輪巨額投資，然后，燒錢(qián)跟分眾搶電梯點(diǎn)位，抬高了整個(gè)行業(yè)的電梯租金，廣告降價(jià)跟分眾搶客戶，讓分眾的廣告溢價(jià)能力減弱。
新潮傳媒的競(jìng)爭(zhēng)，讓分眾的租金成本上升，廣告相對(duì)收入下降，利潤(rùn)率出現(xiàn)大幅壓縮。
為了圍堵新潮傳媒，分眾傳媒被動(dòng)的逆勢(shì)擴(kuò)張，新增不少無(wú)效媒體點(diǎn)位，成本大幅上升，收入還下滑了，最后，業(yè)績(jī)就直接撲街了。
梯媒行業(yè)，經(jīng)歷過(guò)2018年的烈性競(jìng)爭(zhēng)，后期會(huì)溫和很多。因?yàn)?，分眾的市值下降了很多，這讓新潮傳媒“燒錢(qián)擴(kuò)張做數(shù)據(jù)，拉高估值融資”的模式受阻。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸溫和，廣告行業(yè)逐漸復(fù)蘇，分眾的業(yè)績(jī)?cè)诿骱竽昕赡軙?huì)有所恢復(fù)，但是，50%利潤(rùn)率的分眾已經(jīng)一去不復(fù)返了，后期的分眾也是一個(gè)正常利潤(rùn)率的分眾。
分眾暴利的結(jié)束，主要還是公司沒(méi)有壟斷能力，不能維持暴利。
最后小說(shuō)一下哈，小股在解讀分眾2018年中報(bào)時(shí)，就已經(jīng)研判分眾業(yè)績(jī)將暴雷。當(dāng)時(shí)的主要依據(jù)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在變差、應(yīng)收賬款暴漲和新潮傳媒的烈性競(jìng)爭(zhēng)。隨后，在2019年，分眾的業(yè)績(jī)直接撲街了。
