近日，北京市海淀區(qū)人民法院披露36氪（36kr）與鈦媒體名譽(yù)糾紛權(quán)一案審判結(jié)果。法院認(rèn)定鈦媒體撰寫(xiě)《36氪深陷股權(quán)眾籌項(xiàng)目“涉嫌欺詐”漩渦》《36氪再陷“涉嫌詐騙”漩渦，中國(guó)股權(quán)眾籌已近落幕》兩篇涉案文章未達(dá)到侵害36kr名譽(yù)權(quán)程度，不構(gòu)成名譽(yù)侵權(quán)，一審駁回36kr全部訴訟請(qǐng)求。
審判結(jié)果顯示，鈦媒體兩篇涉案文章已達(dá)到新聞內(nèi)容基本真實(shí)的程度，且文章中并不存在侮辱、誹謗等使原告人格遭受損害的內(nèi)容。訴訟期間，鈦媒體發(fā)文《致36氪致未來(lái)，也致責(zé)任致信仰》，其中提到“我們不認(rèn)為和36媒體是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，就一定要曝光36氪股權(quán)投資的金融業(yè)務(wù)問(wèn)題?！?
由此，從2016年開(kāi)始持續(xù)5年的訴訟以36氪敗訴告終。然而，屋漏偏逢連夜雨，36氪自去年年末上市即破發(fā)后，股價(jià)持續(xù)下跌。截止至4月1日，36氪以4.45美元的股價(jià)收盤(pán)，和發(fā)行價(jià)14.5美元相比，只占了三分之一，僅僅不到半年時(shí)間。
市場(chǎng)是最好的驗(yàn)金石。
36氪上市即破發(fā) 不到半年股價(jià)跌至發(fā)行價(jià)零頭
36氪起源點(diǎn)是一個(gè)小小的科技博客，它由1988年出生的劉成城于大四成立，最初僅僅是翻譯海外科技產(chǎn)業(yè)信息。2011年，從北京郵電大學(xué)編程專(zhuān)業(yè)畢業(yè)后的劉成城進(jìn)入中科院讀研，此時(shí)，他將大部分精力都投入到了36氪上。
在初期發(fā)展路徑上，36氪模仿美國(guó)科技博客TechCrunch形式、以翻譯其文章為主要內(nèi)容的科技博客網(wǎng)站。在翻譯海外科技資訊的基礎(chǔ)上，36氪開(kāi)始尋找國(guó)內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行報(bào)道。伴隨移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，創(chuàng)投領(lǐng)域開(kāi)始爆發(fā)。36氪隨之將創(chuàng)業(yè)報(bào)道列為內(nèi)容重點(diǎn)，因?yàn)轭^部科技網(wǎng)站甚少關(guān)注初創(chuàng)企業(yè)，36氪便因此找到了與四大門(mén)戶(hù)的科技頻道、TechWeb、Donews等科技網(wǎng)站的差異點(diǎn)。
2019年11月8日，36氪正式登陸納斯達(dá)克，代碼為“KRKR”，按照提前公布的上市計(jì)劃，36氪原定于7日上市，但當(dāng)天宣布推遲，并重新提交了招股書(shū)，將發(fā)行量由360萬(wàn)股ADS減少到138萬(wàn)股ADS，減少60%，募資額僅為2000萬(wàn)美元，這一操作當(dāng)即打擊了許多投資者的認(rèn)購(gòu)信心。股價(jià)首日低開(kāi)13.24%，報(bào)12.58美元，截至收盤(pán)下跌9.93%，報(bào)13.06美元。
36氪上市當(dāng)天股價(jià)破發(fā)
首發(fā)日破發(fā)后，CEO馮大剛曾表示“沒(méi)有預(yù)期到會(huì)出現(xiàn)破發(fā)，公司股價(jià)反映的是市場(chǎng)情緒，價(jià)值才是36氪做的業(yè)務(wù)好不好，情緒的東西都是泡沫”。
掛牌5個(gè)月，股價(jià)一路下跌
馮大剛稱(chēng)：“我們的定位應(yīng)該是新經(jīng)濟(jì)的服務(wù)者和連接者，如果再多一個(gè)就應(yīng)該是所有新經(jīng)濟(jì)從業(yè)者的伙伴。就公司過(guò)去幾年的情況來(lái)看，我們的業(yè)務(wù)會(huì)有比較明顯的反周期性，不會(huì)隨著周期的變化有很大的影響?！?/p>
但市場(chǎng)并未因此有改觀(guān)，36氪股價(jià)一路下行，跌至如今的4.45美元，正好是發(fā)行價(jià)的零頭。
媒體、平臺(tái)、服務(wù)三板斧難抗業(yè)績(jī)壓力 轉(zhuǎn)型之路一波三折
究其原因，36氪程式化、簡(jiǎn)單的創(chuàng)投報(bào)道其在業(yè)界遭遇頗多質(zhì)疑。雖然其后搭起了產(chǎn)品和服務(wù)矩陣，希望成為服務(wù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融科技公司，但并未被市場(chǎng)認(rèn)可。
36氪核心業(yè)務(wù)有三項(xiàng)，一是媒體，二是互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投融資平臺(tái)，三是知識(shí)付費(fèi)服務(wù)。
媒體是36氪的根基，持續(xù)進(jìn)行國(guó)內(nèi)外創(chuàng)業(yè)公司報(bào)道、行業(yè)資訊、行業(yè)調(diào)研等。2014年，基于早期創(chuàng)業(yè)者提出需求，以及想跟創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目建立更深層次關(guān)系的考慮，36氪在北京中關(guān)村創(chuàng)業(yè)大街上成立創(chuàng)業(yè)孵化器“氪空間”，開(kāi)始打造互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)投融資平臺(tái)。2015年3月，36氪推出融資平臺(tái)，試圖連接創(chuàng)業(yè)者與投資人，解決創(chuàng)投對(duì)接和融資難題。2015年7月，36氪發(fā)布一級(jí)市場(chǎng)量化分析工具“氪指數(shù)”，隨后氪指數(shù)與氪估值、市場(chǎng)行業(yè)研究、輸出行業(yè)報(bào)告統(tǒng)歸于36氪研究院。
搭起產(chǎn)品和服務(wù)矩陣的36氪瞄準(zhǔn)的是“科技金融”市場(chǎng)，希望成為服務(wù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的金融科技公司。從媒體延展到金融領(lǐng)域，36氪的想象空間大大拓展，正因如此，業(yè)務(wù)擴(kuò)張的那幾年，36氪的融資非?？?，2015年，36氪完成D輪融資，投資方為螞蟻金服、華泰聯(lián)合證券、經(jīng)緯創(chuàng)投。
但是，36氪轉(zhuǎn)型之路并不順。
2016年1月，氪空間從36氪母公司拆分獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，資本助推下，氪空間一路狂奔，但自2018年以來(lái)，“氪空間”多次被曝出了關(guān)店、裁員、欠傭等負(fù)面?zhèn)髀劇?/p>
媒體曝光的“氪空間”不退換客戶(hù)租金
此外，從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，在線(xiàn)廣告一直是36氪的收入大頭，以?xún)?nèi)容博取流量，再通過(guò)廣告方式變現(xiàn)，是最經(jīng)典的媒體盈利模式。
雖然從2019年Q4增值服務(wù)的份額超過(guò)了在線(xiàn)廣告，特別企業(yè)增值服務(wù)到2019年，占了36氪營(yíng)收48%，已經(jīng)成為支柱板塊。但也正是這項(xiàng)業(yè)務(wù)，成為36氪經(jīng)營(yíng)模式一直遭到詬病的板塊，鈦媒體文章披露的文章也和這個(gè)業(yè)務(wù)相關(guān)。
走在懸崖邊的增值服務(wù)備受詬病 被指“涉嫌欺詐”
業(yè)界認(rèn)為，這個(gè)36氪的企業(yè)增值業(yè)務(wù)模式是存在隱患的，是一種不可控制的風(fēng)險(xiǎn)，這里不得不提宏力能源事件。
2015年6月5日，宏力能源正式在新三板掛牌，并在2016年2月26日完成股份轉(zhuǎn)讓交割。但在宏力能源隨后披露的年報(bào)中，其2015年實(shí)際業(yè)績(jī)與此前的預(yù)期差異較大，業(yè)績(jī)變臉引發(fā)關(guān)注，導(dǎo)致其股價(jià)下跌，投資人因此面臨潛在的投資損失。
36氪是宏力能源的融資服務(wù)方，在官網(wǎng)上，36氪披露了宏力能源的業(yè)績(jī)，稱(chēng)2014年度歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為2703.13萬(wàn)元，每股收益 0.45 元。
然而，交割完成2個(gè)月后的4月25日，宏力能源公布了2015年的業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，其2015年的營(yíng)業(yè)收入同比下降67.71%，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為-2600余萬(wàn)元，每股收益-0.43元。
36氪因此被指“涉嫌欺詐”，根據(jù)坊間披露的信息，在項(xiàng)目推介過(guò)程中，36氪相關(guān)工作人員有隱瞞真實(shí)身份，對(duì)項(xiàng)目描述上存在溢美傾向的表現(xiàn)，投資人據(jù)此認(rèn)為該項(xiàng)目涉嫌欺詐，要求36氪出面負(fù)責(zé)。
網(wǎng)友評(píng)論該事件“有合謀嫌疑”
當(dāng)時(shí)36氪對(duì)媒體回應(yīng)稱(chēng)：“我們?cè)诘谝粫r(shí)間，注意到項(xiàng)目方之前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、所提供的數(shù)據(jù)，與實(shí)際嚴(yán)重不符，并與公司高層進(jìn)行了嚴(yán)正交涉。此后，我們亦通過(guò)北京融顯律師事務(wù)所，正式向宏力能源發(fā)律師函，要求其承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。下一步，我們?nèi)詫⑼ㄟ^(guò)法律渠道，去追究當(dāng)事人的責(zé)任，并盡量挽回投資人的可能損失?！?/p>
然而，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此事件充分暴露了股權(quán)眾籌平臺(tái)當(dāng)下的發(fā)展痛點(diǎn)，即參與方權(quán)責(zé)不明晰。
既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判 誤導(dǎo)投資人應(yīng)付連帶責(zé)任
關(guān)于股權(quán)眾籌平臺(tái)，與平常經(jīng)常接觸的“水滴籌”“眾籌”不同，普通的眾籌平臺(tái)是由發(fā)起人、跟投人、平臺(tái)構(gòu)成，向群眾募資，一般是公開(kāi)發(fā)行，所以是“公募眾籌”。
鈦媒體發(fā)布的“猿團(tuán)項(xiàng)目 36氪眾籌支付完成提醒 碩大的36Kr LOGO”
而股權(quán)眾籌是指公司出讓一定比例的股份，獲得未來(lái)收益，由于股權(quán)眾籌方式不多不公開(kāi)發(fā)行，所以又有解釋為“股權(quán)眾籌是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化”。
股權(quán)眾籌對(duì)投資者是有要求的，比如會(huì)考察投資人最近三年的收入、金融資產(chǎn)等，投資人需要有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和自擔(dān)能力，其風(fēng)險(xiǎn)不小，但作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一只重要分支，各互聯(lián)網(wǎng)公司都想分一杯羹，京東、阿里、蘇寧、百度、小米等早就布局了。
相對(duì)來(lái)看，36氪宏力能源事件更接近私募股權(quán)融資的模式，36氪又有強(qiáng)大的媒體背景，發(fā)布的稿件具有一定影響力。但股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)該是“純信息平臺(tái)”，既當(dāng)運(yùn)動(dòng)員又當(dāng)裁判，容易誤導(dǎo)投資人，如果平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目信息造假或是審核不嚴(yán)格，平臺(tái)也要承擔(dān)責(zé)任。
綜合各方的評(píng)論，關(guān)于36氪媒體屬性的定位與融資風(fēng)控職責(zé)的錯(cuò)位成為大家討論的重點(diǎn)。
盡管36氪表示此后的業(yè)務(wù)會(huì)和項(xiàng)目的投資人更積極、更有建設(shè)性地溝通。但該事件的重點(diǎn)并不在于36氪未來(lái)會(huì)如何嚴(yán)格審查項(xiàng)目資質(zhì)，而是企業(yè)增值的服務(wù)必定會(huì)導(dǎo)致“既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”的局面，36kr身處科技圈多年，對(duì)于其中商機(jī)更是敏感，市場(chǎng)有需求，平臺(tái)本身就能夠整合各類(lèi)資源，但參與股權(quán)投資服務(wù)之后，性質(zhì)就已經(jīng)不同，和項(xiàng)目產(chǎn)生真金白銀的利益關(guān)系，原本中立的第三方報(bào)道還會(huì)公正嗎?
無(wú)法擺脫媒體形態(tài)先天束縛 Q4凈利潤(rùn)同比下滑18%
這樣的擔(dān)憂(yōu)自然體現(xiàn)在了股價(jià)上， 根據(jù)2019年Q4財(cái)報(bào)，36氪總營(yíng)收為人民幣3.228億元（約合4640萬(wàn)美元），凈利潤(rùn)為人民幣3200萬(wàn)元（約合460萬(wàn)美元），同比下滑18%。
從業(yè)務(wù)來(lái)看，36氪依舊比較依賴(lài)廣告，沒(méi)能擺脫媒體形態(tài)的先天束縛。
媒體提供靠?jī)?yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力不可以迅速翻倍，相應(yīng)地流量也不會(huì)暴漲，所以從純商業(yè)角度說(shuō)賺不到“大錢(qián)”，投資人也不太看好這種盈利模式。
從經(jīng)營(yíng)狀態(tài)來(lái)看，36氪的成本逐年上漲，大頭是銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)，財(cái)報(bào)顯示，2019年Q4運(yùn)營(yíng)支出為人民幣2.982億元（約合4280萬(wàn)美元），相比之下上年同期為人民幣1.132億元，2019年的支出比2018年多了1.85億元，主要體現(xiàn)在銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)、總務(wù)和行政、研發(fā)支出。
36氪招聘了更多銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)人員，都是人力成本，說(shuō)明這是智力密集型業(yè)務(wù)，賺的是“辛苦錢(qián)”。而且這些銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)提供的解決方案是與公關(guān)公司搶業(yè)務(wù)，但與一線(xiàn)公關(guān)公司（如藍(lán)色光標(biāo)）的營(yíng)收規(guī)模差兩個(gè)量級(jí)。
從資本角度來(lái)看，36氪確實(shí)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)扭虧轉(zhuǎn)盈，但媒體（中介公司）的成長(zhǎng)性一般很低，尤其是在不知何時(shí)增值服務(wù)會(huì)曝出問(wèn)題的情況下，在創(chuàng)業(yè)熱度下滑的這幾年，一家主要服務(wù)于創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)，一旦在企業(yè)增值服務(wù)這一塊出現(xiàn)停滯，那么營(yíng)收立時(shí)就會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。
如果36氪未來(lái)的財(cái)報(bào)依然是現(xiàn)有的布局，那就依然擺脫不了媒體屬性，媒體的核心生產(chǎn)力依然是人，這決定了它是一門(mén)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的生意，投資者們也不相信媒體會(huì)是一門(mén)大生意。
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