撰寫(xiě) | 詠春
編輯 | 森淼
一份喜憂參半的年報(bào)，讓快遞一哥順豐控股再次成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
好的一面是，成立于1993年的順豐，終于實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收突破千億的目標(biāo)，歷時(shí)整整二十七年。
千億營(yíng)收目標(biāo)的達(dá)成，無(wú)疑是順豐公司發(fā)展歷程的一個(gè)里程碑事件，順豐也成為快遞行業(yè)首家營(yíng)收突破千億的公司，繼續(xù)捍衛(wèi)了自己快遞一哥的地位。
但公司毛利率的持續(xù)下滑，尤其是第四季度毛利率的下跌，又給順豐增添了“增收不增利”的隱憂。此外，部分新業(yè)務(wù)增速的放緩，也意味著順豐想要在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域達(dá)到規(guī)模效益的平衡點(diǎn)，還需要等待更長(zhǎng)的時(shí)間。
/ 01 /
營(yíng)收破千億為亮點(diǎn)
毛利率下滑存隱憂
成立于1993年的順豐，終于在公司第二十七個(gè)年頭實(shí)現(xiàn)了收入突破1000億大關(guān)，成為此份年報(bào)最大的亮點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，順豐實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1121.93億元，同比增長(zhǎng)23.37%，依靠去年年中在電商件領(lǐng)域的發(fā)力，順豐成為快遞行業(yè)首家收入突破千億的公司。
分業(yè)務(wù)來(lái)看，時(shí)效件業(yè)務(wù)收入為565億元，同比增長(zhǎng)5.9%。經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入達(dá)到269億元，同比增長(zhǎng)31.96%。以電商件為主的經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，成為順豐年報(bào)中的又一亮點(diǎn)。
圖片來(lái)源：順豐年報(bào)
自2019年5月起，順豐針對(duì)電商市場(chǎng)及客戶推出特惠專配新產(chǎn)品（注：特惠專配產(chǎn)品、電商件均屬于經(jīng)濟(jì)件），帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品收入規(guī)模及市場(chǎng)占有率迅速提升。
在電商件的發(fā)力下，順豐業(yè)務(wù)量增速得以快速提高，并于2019年8月開(kāi)始超越行業(yè)平均水平，公司的市占率也得以企穩(wěn)。參照國(guó)家郵政局公布的2019年快遞全行業(yè)業(yè)務(wù)量，順豐控股的市占率為7.61%，較2018年提升0.04個(gè)百分點(diǎn)。
目前，順豐將自身業(yè)務(wù)分為兩部分，其一是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，由時(shí)效快遞和經(jīng)濟(jì)快遞組成；其二是包括快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、國(guó)際業(yè)務(wù)、同城急運(yùn)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)板塊。
由于基數(shù)較小，順豐新業(yè)務(wù)增速普遍較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)要快。其中，快運(yùn)業(yè)務(wù)、冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)和同城急送業(yè)務(wù)同比增速分別為57.2%、32.5%和96.1%,均高于順豐傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（時(shí)效件和經(jīng)濟(jì)件合計(jì)）13%的增速。
圖片來(lái)源：安信證券
從收入結(jié)構(gòu)上看，以快運(yùn)、冷運(yùn)及醫(yī)藥、國(guó)際業(yè)務(wù)等為主的新業(yè)務(wù)在順豐總收入中的占比進(jìn)一步提高，新業(yè)務(wù)占公司的總營(yíng)收的比例由18.9％增長(zhǎng)到25.6％，也為順豐控股收入破千億貢獻(xiàn)了較大的力量。
從凈利潤(rùn)表現(xiàn)上看，順豐擺脫了2018年凈利潤(rùn)下滑的頹勢(shì)，重新回到兩位數(shù)的增長(zhǎng)水平。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.97億元，同比增長(zhǎng)27.23%，其中扣非歸母凈利潤(rùn)約42.07億，同比增長(zhǎng)20.79%。
圖片來(lái)源：華泰證券
通過(guò)上圖可以看出，順豐2019年扣非凈利潤(rùn)增速（20.79%）略低于營(yíng)收增（23.37%），原因在于公司的毛利率水平出現(xiàn)下滑。
對(duì)此，順豐在年報(bào)中表示，一方面是因?yàn)橥瞥鲂碌慕?jīng)濟(jì)快遞產(chǎn)品（特惠專配）雖然取得超預(yù)期增長(zhǎng)，但四季度旺季高峰件量激增帶來(lái)較多臨時(shí)資源投入 ；此外，公公司經(jīng)濟(jì)件、快運(yùn)、同城等業(yè)務(wù)伴隨市場(chǎng)擴(kuò)張?jiān)谶M(jìn)一步擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，規(guī)模效益將進(jìn)入新一輪爬坡期，因此影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.50個(gè)百分點(diǎn)。
圖片來(lái)源：安信證券
可以看出，電商件和新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，為順豐的營(yíng)收增長(zhǎng)提供了新的彈藥支持，但由此帶來(lái)的費(fèi)用激增、毛利率下滑等問(wèn)題，已經(jīng)對(duì)順豐的毛利率造成負(fù)面影響。如果這一情況不能得以扭轉(zhuǎn)，順豐則可能再次陷入增收不增利的麻煩之中。
因此，順豐雖然營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)均取得了兩位的增長(zhǎng)，但公司的毛利率下滑問(wèn)題仍然值得警惕。
/ 02 /
時(shí)效件放緩電商件發(fā)力
規(guī)模與效益矛盾再次凸顯
順豐的傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)主要由“時(shí)效產(chǎn)品”、“經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品”構(gòu)成。時(shí)效快遞包括順豐即日、順豐次晨和順豐標(biāo)快三個(gè)產(chǎn)品，主要依靠航空、高鐵運(yùn)力。經(jīng)濟(jì)快遞主要是指順豐特惠，主要依靠公路運(yùn)輸。
圖片來(lái)源：華泰證券
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年順豐控股時(shí)效件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入565.21億元，同比增長(zhǎng)5.93%，在公司中的收入占比由2018年的58.67%下滑為50.38%，但仍為順豐控股的基本盤(pán)。
數(shù)據(jù)顯示，2017年-2018年，順豐時(shí)效件業(yè)務(wù)收入同比增速分別為17.6%和14.3%?？梢钥闯?，順豐2019年時(shí)效件收入增速再次放緩。
長(zhǎng)期以來(lái)，借助于航空運(yùn)力以及直營(yíng)模式的優(yōu)勢(shì)，順豐一直在時(shí)效件市場(chǎng)處于壟斷地位。優(yōu)質(zhì)高價(jià)的差異化策略，也讓順豐一直占據(jù)著快遞行最豐厚的利潤(rùn)層。但隨著快遞行業(yè)整體送貨時(shí)效性的提高，以“三通一達(dá)”為首競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷向順豐的大本營(yíng)發(fā)起沖擊，順豐的優(yōu)勢(shì)變得不再明顯。京東物流的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)并向社會(huì)第三方開(kāi)放，也搶占了順豐部分商務(wù)件市場(chǎng)。
此外，由于電子發(fā)票等業(yè)務(wù)的普及，電子文件的滲透率在近年來(lái)也在不斷提高，高端商務(wù)件派送需求出現(xiàn)萎縮，也是順豐時(shí)效件增速放緩的一個(gè)原因。
可以看出，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及終端需求的放緩，讓順豐控股的時(shí)效件增速不斷放緩。在行業(yè)中的市占率不斷走低。數(shù)據(jù)顯示，2014-2018年，順豐業(yè)務(wù)量市占率由11.53%一路下滑為7.26%。
在此情況之下，順豐自去年5月開(kāi)始，針對(duì)下沉市場(chǎng)推出了電商特惠件業(yè)務(wù)，目前看取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。
順豐年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，公司電商件收入達(dá)到269.19億元，同比增長(zhǎng)31.96%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于時(shí)效件業(yè)務(wù)個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。
圖片來(lái)源：順豐年報(bào)
通過(guò)上圖可以看出，自2019年5月電商特惠推出之后，順豐整體業(yè)務(wù)量增速開(kāi)始快速提高，并在2019年8月起超越行業(yè)平均。2019下半年，順豐經(jīng)濟(jì)板塊業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)達(dá)到47.54%，遠(yuǎn)高出行業(yè)全年平均25.3%的增速水平。
長(zhǎng)期以來(lái)，順豐為保證高端商務(wù)件的時(shí)效及穩(wěn)定性，產(chǎn)能冗余較大。因此，在公司推出特惠專配產(chǎn)品后，填倉(cāng)邊際運(yùn)輸成本很低。順豐在推出電商件以后，邊際成本增加較少，公司同時(shí)獲得了收入與凈利潤(rùn)的兩位數(shù)增長(zhǎng)。
然而，隨著電商件的快速增長(zhǎng)，順豐經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的填倉(cāng)成本的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始迅速消失，并造成公司第四季度毛利率的劇烈下滑。
數(shù)據(jù)顯示，2019年第四季度，順豐控股毛利率為12.96%，較第三季度18.43%的毛利率水平大幅下降5個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下了三年以來(lái)的最低水平。
圖片來(lái)源：同花順
在此影響之下，順豐第四季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也大受影響。數(shù)據(jù)顯示，2019年四季度，順豐收入334.23億元，同比增長(zhǎng)31%，但公司扣非凈利潤(rùn)6.96億元，同比增速僅為5.13%。很明顯，順豐電商件規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、增收不增利的問(wèn)題再次凸顯。
自2013年以來(lái)，順豐已經(jīng)分別在2013年10月和2018年上半年兩次大規(guī)模向電商件領(lǐng)域進(jìn)攻，但均因?yàn)橛焖倩卤黄戎兄埂哪壳暗内厔?shì)上看，順豐又重新面臨規(guī)模與效益的困擾。
圖片來(lái)源：華泰證券
為了保證時(shí)效件產(chǎn)品基本盤(pán)的穩(wěn)定，順豐必須要保持運(yùn)力、配送人員的適度冗余。在此情況下，經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品的過(guò)度增長(zhǎng)，勢(shì)必會(huì)影響到時(shí)效件的配送時(shí)效與服務(wù)。實(shí)際上，自去年下半年以來(lái)，網(wǎng)上針對(duì)順豐時(shí)效件產(chǎn)品的投訴與吐槽就持續(xù)增加。
未來(lái)，若順豐的時(shí)效產(chǎn)品與經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品沖突繼續(xù)加劇，勢(shì)必將對(duì)時(shí)效件品牌和服務(wù)產(chǎn)生進(jìn)一步的拖累，并成為順豐未來(lái)發(fā)展的又一大隱憂。
/ 03 /
新業(yè)務(wù)占比提升增速放緩
盈利狀況不容樂(lè)觀
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年順豐新業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入286億元，占整體營(yíng)收的比例從2018年的18.9%升至25.6%。其中，快運(yùn)業(yè)務(wù)收入突破100億元大關(guān)，冷運(yùn)及醫(yī)藥、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)也達(dá)到50億元規(guī)模。
圖片來(lái)源：順豐年報(bào)
作為順豐新業(yè)務(wù)中首個(gè)規(guī)模突破百億的板塊，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)收入達(dá)到126.6億元，同比增長(zhǎng)57.16%，占順豐營(yíng)收中的占比由2018年的8.9%提升到11.3%。
目前，順豐在快運(yùn)業(yè)務(wù)中采取雙品牌運(yùn)作。其中，2018年成立的“順心捷達(dá)”采用加盟制，專注全網(wǎng)型中端快運(yùn)市場(chǎng)。2019年7月成立的新品牌“順豐快運(yùn)”則定位高時(shí)效、高質(zhì)量及高服務(wù)體驗(yàn)的高端市場(chǎng)。
很明顯，順豐正準(zhǔn)備在規(guī)模高達(dá)萬(wàn)億的零擔(dān)行業(yè)復(fù)制自身在快遞行業(yè)的成功模式：高端定位，優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并由此獲取行業(yè)中最豐厚的利潤(rùn)。為了后期服務(wù)的保障，“順豐快運(yùn)”也采用了順豐的直營(yíng)模式。
然而，順豐的快運(yùn)業(yè)務(wù)目前盈利狀態(tài)卻不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，順豐快運(yùn)（包括順心捷達(dá)母公司）2019年度營(yíng)業(yè)收入為125.14億元，虧損3.79億元。2020年1月，順豐快運(yùn)營(yíng)收為13.29億元，虧損203.79萬(wàn)元。
對(duì)此，順豐在年報(bào)中分析認(rèn)為：“快運(yùn)、同城等業(yè)務(wù)伴隨市場(chǎng)擴(kuò)張，在進(jìn)一步擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)覆蓋，規(guī)模效益將進(jìn)入新一輪爬坡期，影響公司2019年整體毛利率較上年度下降0.5個(gè)百分點(diǎn)?！?/p>
實(shí)際上，新業(yè)務(wù)的投入對(duì)順豐的影響恐怕還不只是毛利率方面，也讓公司的資產(chǎn)負(fù)債率大幅提高。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年年末，順豐資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)到54.08%，較去年同期的48.35%大幅增進(jìn)增加近6個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，公司包含短期借款、長(zhǎng)期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款以及應(yīng)付債券在內(nèi)的有息負(fù)債總額較2018年末增加90.78億元。
受債務(wù)性融資利息支出增加影響，順豐2019年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到6.83億元，較2018年同期增長(zhǎng)高達(dá)138.45%。
圖片來(lái)源：順豐年報(bào)
由于順豐在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域基本也采用了直營(yíng)制的模式，公司需要在場(chǎng)地、運(yùn)輸工具、人員工資、IT等方面進(jìn)行巨額投資。但作為新進(jìn)入的領(lǐng)域，順豐在規(guī)?；靶袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)中并沒(méi)有傳統(tǒng)快遞領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。因此，這些新業(yè)務(wù)雖然能為順豐貢獻(xiàn)收入，但短期還不能為順豐創(chuàng)造利潤(rùn)。
此外，盡管順豐新業(yè)務(wù)整體增速較傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)較快，但對(duì)比2018年同期，順豐控股多項(xiàng)新業(yè)務(wù)出現(xiàn)增速下滑的情況。
年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，順豐新業(yè)務(wù)中規(guī)模位居前兩位的順豐快運(yùn)和冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)增速均出現(xiàn)放緩。其中，快運(yùn)業(yè)務(wù)增速由2018年同期83.0%下降為57.16%，冷運(yùn)及醫(yī)藥增速由2018年同期的84.9%下降為32.54%。此外，順豐國(guó)際業(yè)務(wù)增速更是由28.7%大幅下降為7.98%。
就新進(jìn)入的快運(yùn)、冷運(yùn)等行業(yè)來(lái)說(shuō)，順豐只有通過(guò)快速實(shí)現(xiàn)規(guī)模上的突破，才能獲得相應(yīng)的規(guī)模效益。新業(yè)務(wù)增速的大幅放緩，就意味著順豐要達(dá)到規(guī)模效益的平衡點(diǎn)，還需要等待更長(zhǎng)的時(shí)間。在此之前，順豐在凈利潤(rùn)表現(xiàn)方面將持續(xù)承壓。
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