TWS耳機作為資本市場所追逐的熱點主題之一，無疑是去年消費電子板塊里的明星。近期，伴隨產業(yè)鏈里的上市公司陸續(xù)公布2019年的成績單，TWS耳機的高景氣度已得到持續(xù)證實。而在此之后，市場關注點可能更多轉向TWS耳機的持續(xù)增長，乃至智能穿戴硬件趨勢下誕生的其他機會的挖掘上。作為傳統(tǒng)音頻賽道向智能音頻賽道逐步轉型的OEM廠商通力電子（1249.HK），給我們提供了一個參考樣本。
一、營收平穩(wěn)增長，毛利率提升
近日，通力電子（1249.HK）公布其2019年年度業(yè)績報告。報告顯示，公司在2019年總收入約81.47億港元，同比增長11.6%；歸母凈利潤約2.69億港元，同比增長20.4%；毛利率由去年同期的11.4%提升兩個百分點至13.4%。擬派息0.35港元/股。
二、耳機、部件業(yè)務增長迅速，研發(fā)投入力度加大
財報指出，營收平穩(wěn)增長主要得益于新型音頻、智能語音音箱、耳機及部件業(yè)務增長。
從產品類別來看，音頻產品銷售約58.24億港元，同比增長5.1%，占總收入比例為71.5%，仍是公司的第一大業(yè)務單元。
耳機銷售約10.55億元，同比增長49.7%，占總收入比例由2018年期末9.55%提升3.4%至12.95%。
IoT相關產品銷售約1.28億港元，同比下降約20.4%，占總收入比例由2.21%微降至1.58%。下降主要受產品和客戶調整等影響，公司表示將持續(xù)加大產品創(chuàng)新能力，并優(yōu)化客戶結構，提高試產競爭力。
部件業(yè)務銷售約7.87億港元，同比增長82.4%，占總收入比例由6.33%提升至9.66%。受益于子公司瑞捷光電零部件產品于二零一九年第一季度開始并入集團部件產品收入，以及智能產品的配套部件業(yè)務增長，該業(yè)務全年累計銷售額約為806百萬港元，較去年同期上升82.4%。
而公司毛利率提升主要受益于生產布局及效率提升、部分原材料成本下降等因素。
財報指出，公司于去年在各個部門和中心展開降本增效工作，提升部門間協(xié)同，實現(xiàn)生產線和設備效能最大化。生產系統(tǒng)人員得到優(yōu)化，建立了資產共享管理機制，提高資產復用性，以及合理對舊設備、技術落后設備進行清理，提高資產使用效率。公司已在越南成立子公司，建設自有海外工廠，持續(xù)提升海外供應鏈能力，將垂直整合能力向海外延伸。公司表示，為進一步改善生產效率，將持續(xù)提升生產自動化，數(shù)字化能力。
同時，公司歸母凈利潤增幅超兩成，明顯高于營收增速，主要受營收增長、毛利率提升及有效的費用管控綜合影響。
據(jù)財報數(shù)據(jù)，公司于2019年三費（銷售、行政及研發(fā)）總體費率為10.94%，較2018年上升1.56個百分點。其中，研發(fā)支出就貢獻了1個百分點，達3.7億港元，同比增長44.9%，占總收入約4.5%。公司表示，針對基礎模塊、產品類別、前瞻技術等按區(qū)域進行研發(fā)工作，以及借助國內外各生態(tài)鏈語音技術優(yōu)勢，積極開發(fā)和儲備新產品及新技術，并持續(xù)投入更多研發(fā)資源開發(fā)以智能音箱為代表的智能產品，并逐步建立起配套的部件開發(fā)能力。
三、中高端耳機+智能音箱，助推公司多業(yè)務延續(xù)高增長
通力電子為了打造長期的產品競爭力，在技術研發(fā)和產品創(chuàng)新方面的投入是有目共睹的。伴隨全球智能化浪潮，公司多項產品銷量快速增長，但增速有所放緩，增長能否持續(xù)？主要動力可能會是什么？疫情對今年業(yè)績帶來的影響如何評估？這些問題都更值得投資者思考。
此前，我們分析認為，TWS耳機和智能音箱在全球和國內市場的滲透率都比較低，以技術和功能升級疊加價格下沉為代表的產品迭代趨勢，在產業(yè)資本快速布局下，拉動新購+換購需求快速釋放，滲透率持續(xù)提升，帶動公司耳機和智能產品及配套部件業(yè)務增長。
具體來看，首先，從市場普遍更為關注的TWS耳機來看。
藍牙5.0技術普及，以及全球智能手機逐漸取消耳機孔，讓TWS耳機在過去一年爆發(fā)式增長。據(jù)第三方市場分析機構Counterpoint，預計2019年全球TWS耳機出貨量為1.2億部，同比增長160%，市場規(guī)模約150億美元，蘋果airpods占主導份額，其余品牌也在不斷崛起。而據(jù)IDC最新數(shù)據(jù)，2019年全球智能手機出貨量13.7億部，估算TWS耳機的滲透率不到9%。
業(yè)內一致認為，TWS耳機在去年實現(xiàn)爆發(fā)式增長后，受蘋果系Airpods帶動，安卓系有望崛起，推動市場延續(xù)高增長態(tài)勢。同時，盡管市場中的大部分TWS產品續(xù)航、傳輸、價格等用戶基本需求方面已滿足，但音質、降噪模式、語音助手、健康監(jiān)測等功能方面仍需進一步提升。在換機與新購機的雙重拉力下，2020年TWS耳機出貨量將躍升至2.3億副，年增率高達91.6%。
考慮到疫情帶來的影響，業(yè)內普遍認為會對第一季度TWS耳機出貨量造成沖擊，預計損失20-30%。據(jù)中信證券報告數(shù)據(jù)顯示，2月國內TWS產品線上總銷量環(huán)比下降32%。
盡管短期受到疫情沖擊，但業(yè)內認為疫情后TWS耳機今年依然會正向發(fā)展。中信證券認為，疫情對于TWS需求二段影響低于手機，預計全年出貨量2.3億副，同比增長80%，仍處于高增長階段。
在耳機技術及產品研發(fā)方面，公司在去年不斷強化降噪技術能力，并開發(fā)多款主動降噪功能的中高端耳機產品。盡管公司去年下半年才正式推出TWS產品，但一直在不斷地擴充TWS耳機產品開發(fā)團隊，結合最新技術和電聲能力，TWS耳機產品已實現(xiàn)規(guī)模性出貨。
公司表示，目前在音質、降噪技術、語音交互等技術方面均已具備市場競爭地位，將不斷提升工藝及自動化生產能力，爭取未來在TWS耳機市場中能迅速建立自己的競爭能力，取得更好的行業(yè)地位。
與此同時，公司將繼續(xù)大力拓展更多互聯(lián)網(wǎng)客戶，爭取更廣泛的業(yè)務合作機會，助力互聯(lián)網(wǎng)客戶智能語音生態(tài)平臺的快速發(fā)展。在全球語音生態(tài)平臺的發(fā)展和成熟過程中，越來越多的品牌已經(jīng)或即將推出以語音為交互方式的智能產品，公司將配合各大品牌的需求，全方位支持其業(yè)務的發(fā)展。
除了中高端耳機，以智能語音音箱為代表的智能產品及配套部件業(yè)務，也是公司的重要發(fā)力點。
據(jù)Strategy Analytics發(fā)布的報告顯示，2019年全球智能音像市場銷量約1.47臺，同比增長70%，創(chuàng)歷史新高。同時，據(jù)IDC發(fā)布《2019年中國智能音箱市場出貨量》報告顯示，2019年中國智能音箱市場出貨量達到4589萬臺，同比增長109.7%。
得益于全球智能化產品市場的快速增長，領先的產品技術優(yōu)勢以及前期市場布局，通力電子智能產品業(yè)務依然保持增長，2019年收入占總營業(yè)額比重提升至16.3%。
盡管智能音箱市場在近兩年也經(jīng)歷了持續(xù)的高增長，但目前國內滲透率仍然比較低。據(jù)易觀報告數(shù)據(jù)顯示，2018年中國智能音箱滲透率僅為4.8%，美國為16%，三分之一不到。
此前我們分析過，以帶屏為標志的交互體驗升級需求，將帶動智能音箱出貨量持續(xù)增長。這一趨勢在去年去年國內智能音箱市場得以證實并明顯加劇。根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的《2019中國智能音箱市場總結報告》顯示，帶屏智能音箱的市場份額達13.8%，較2018年上升了12個百分點。
而考慮到疫情影響，IDC預測今年一季度，中國智能音箱市場出貨量將下25.8%。預計全年增長9.8%，明顯低于往年增速。
通力電子表示，盡管外部經(jīng)濟環(huán)境存在不確定性，公司將繼續(xù)鞏固并爭取提升在新型音頻市場行業(yè)地位，重點發(fā)展智能音箱、聲霸及耳機類產品業(yè)務，爭取更多業(yè)務機會及挖掘更多新客戶。此外，公司繼續(xù)和全球主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)保持緊密合作，而與客戶共同開發(fā)的帶屏智能音箱及其重要部品，突破了原有語音交互在功能和內容方面的展示局限，讓智能產品具備能聽、能看的感官能力。
至于聲霸產品方面，公司已完成惠州工廠聲霸一體化生產的產能建設，而且已基本覆蓋全球主要品牌，對公司未來聲霸業(yè)務發(fā)展構建堅實的基礎。公司預計今年智能產品、聲霸、耳機及部件等業(yè)務占比均將持續(xù)增長。
尾聲
2020年新冠疫情這只黑天鵝， 短期加劇了外部經(jīng)濟的不確定性，擾亂了商業(yè)秩序和節(jié)奏，給行業(yè)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。但疫情不會改變行業(yè)長期的內在發(fā)展趨勢，穩(wěn)健經(jīng)營、流動性充裕的企業(yè)抵御風險能力會更強，通力電子通過降本增效和研發(fā)創(chuàng)新來實現(xiàn)平穩(wěn)過渡及長期布局，把握好疫情后的彈性增長機會。
公司表示，新冠疫情盡管導致集團在人員復工、物料供應、原材料成本上漲等方面受到一些影響，但集團都在正常管理中，目前集團已全面復工，生產經(jīng)營正常。以及疫情自三月份在歐美地區(qū)蔓延，如果歐美市場受疫情的階段性影響大幅下滑甚至封閉經(jīng)營場所，對業(yè)務也將產生不利影響。
目前，公司的估值水平已處在近五年來的歷史底部區(qū)間。截至3月27日收盤，公司PE（TTM）為5.7倍，PB(MRQ）為0.86倍，股息率為6.25%，參考對應8.7倍和1.2倍的平均水平，估值偏低。受疫情和原有價格戰(zhàn)持續(xù)影響，全球金融市場劇烈震蕩下行，但科技板塊的成長趨勢不變，伴隨疫情轉向帶來市場情緒改善，將推動估值修復。
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