歡迎關(guān)注“創(chuàng)事記”微信訂閱號：sinachuangshiji
文/經(jīng)緯創(chuàng)投
來源：經(jīng)緯創(chuàng)投（ID:matrixpartnerschina）
“新型冠狀病毒肺炎疫情對2020年中國經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)走向高收入階段的發(fā)展都是一場嚴(yán)峻的考驗。”清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原全球副總裁朱民近期表示。
新冠疫情自2019年底爆發(fā)以來，已導(dǎo)致數(shù)萬人患病，數(shù)千人死亡，并在全球擴(kuò)散。也導(dǎo)致各地采取封城管制，春節(jié)假期延長，各地復(fù)工延后。中國政府通過增加公共開支、減稅及提供低息貸款等措施來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)，央行也已經(jīng)采取措施放松貨幣政策。對于地方政府來說，目前的KPI是一個考驗，需要在防疫和恢復(fù)生產(chǎn)之間找到平衡。避免企業(yè)破產(chǎn)是重中之重，隨著最近浙江與廣東的陸續(xù)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)機(jī)器再度快速運轉(zhuǎn)曙光初現(xiàn)。
新型冠狀病毒全球蔓延圖（約翰·霍普金斯大學(xué)系統(tǒng)科學(xué)與工程中心）
在本文中，我們分析了新冠疫情如何影響經(jīng)濟(jì)，并介紹了亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank）、馬來西亞大學(xué)的四位教授設(shè)計的一個預(yù)測模型——針對大規(guī)模傳染性疾病對經(jīng)濟(jì)的影響。
最后，我們探討了這次疫情中重要的經(jīng)濟(jì)減震手段——互聯(lián)網(wǎng)。近幾年互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的完善，為這次疫情帶來的需求爆發(fā)提供了應(yīng)對基礎(chǔ)，在線教育、遠(yuǎn)程辦公、生鮮電商等行業(yè)短期爆發(fā)，但這些需求能否延續(xù)是新問題。
1
疫情如何影響經(jīng)濟(jì)？
要一窺新型冠狀病毒對中國乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響，先看看武漢為全世界生產(chǎn)了什么。武漢擁有中國“光谷”，是電信業(yè)核心組件的生產(chǎn)基地，大約生產(chǎn)了全球四分之一的光纖電纜設(shè)備。另外，武漢還擁有中國最先進(jìn)的芯片制造工廠，這些芯片被用于智能手機(jī)閃存。
新型冠狀病毒疫情自2019年底爆發(fā)以來，已導(dǎo)致數(shù)萬人患病，數(shù)千人死亡，并在全球擴(kuò)散。通信行業(yè)盛會世界移動通信大會（Mobile World Congress）原定2月在西班牙巴塞羅那舉行，但在眾多中國手機(jī)廠商，以及Facebook、亞馬遜等公司相繼退出后，會議取消。
疫情爆發(fā)后，中國政府積極響應(yīng)，對武漢及其他高風(fēng)險城市實行強(qiáng)力的封城管制，以期“悶死”病毒。這一措施延長了春節(jié)假期，各地復(fù)工延后。
如今，中國GDP已經(jīng)占到全球的16%，遠(yuǎn)高于2003年SARS爆發(fā)時的4%，中國居民外出旅游總量比2003年也增加了近10倍，這意味著新冠病毒的經(jīng)濟(jì)影響將更加深遠(yuǎn)。
目前的國際供應(yīng)鏈已深受疫情影響。據(jù)《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》報道，由于來自大陸供應(yīng)商的零部件短缺，現(xiàn)代汽車關(guān)閉了其在韓國的所有汽車制造廠（目前部分正在重新開放）；日產(chǎn)汽車也已在日本暫時關(guān)閉了一家汽車制造廠；克萊斯勒則計劃關(guān)閉一家歐洲的工廠。
在國內(nèi)，制造業(yè)、餐飲旅游、酒店等行業(yè)都受到不同程度的影響。面對疫情，我們整理了中小企業(yè)主最關(guān)心的12個問題：
中國國務(wù)院已于近期推出了減免企業(yè)社保費等一系列舉措，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。從2月到6月，將對中小微企業(yè)免征企業(yè)養(yǎng)老、失業(yè)和工傷保險單位繳費，大型企業(yè)的繳費則將減半。湖北省的所有企業(yè)都可以免繳社保費。在6月底前，國務(wù)院還將允許企業(yè)申請緩繳住房公積金。
諸多分析拿SARS來錨定本次疫情的經(jīng)濟(jì)影響，但這種類比其實不成立。核心在于SARS僅僅在北京、香港等地比較嚴(yán)重，并未影響全國，也沒有達(dá)到封閉小區(qū)或是關(guān)閉電影院和商場的地步。所以SARS期間全國社會消費品零售總額僅僅出現(xiàn)了增速上的下滑，疫情一過就立即反彈。另外值得注意的是，2003年第三產(chǎn)業(yè)僅占GDP貢獻(xiàn)的42%，但2019年這一比例達(dá)到54%。
不過還有兩個好消息，一是中國經(jīng)濟(jì)正面臨產(chǎn)能過剩的問題，而非供給瓶頸；二是經(jīng)過電商和物流行業(yè)多年的發(fā)展，其維持運轉(zhuǎn)將減少一些震蕩。海通證券分析，從產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)來看，在需求不足的約束下，中國并不是一年從頭到尾都在滿負(fù)荷地生產(chǎn)，生產(chǎn)計劃其實并不飽滿。因此，盡管疫情損失了一些工作日，但這些工作日的產(chǎn)出可以在未來彌補(bǔ)，這是疫情對長期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能有限的重要原因。
2
疫情對經(jīng)濟(jì)影響的模型預(yù)測
最近100年來全球共爆發(fā)了五次大規(guī)模疫情，一方面人類流行病學(xué)的進(jìn)步讓這些疾病可以被預(yù)防、控制和治療，另一方面交通的發(fā)展和全球化加深也讓病毒得以更容易地傳播。
如何量化地分析疫情對經(jīng)濟(jì)的影響？傳染病的影響受到事件的規(guī)模、持續(xù)時間、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)狀況、地理位置、人口密度等因素的牽制。直接損失容易計算，即根據(jù)患病和死亡人數(shù)來計算相關(guān)醫(yī)療成本，但間接成本的估算是一項繁重的任務(wù)，因為當(dāng)?shù)貏趧恿π氏陆?，及對國際貿(mào)易和旅行的影響等方面，是互相作用且動態(tài)的。
最近，來自亞洲開發(fā)銀行（Asian Development Bank）、馬來西亞大學(xué)的四位教授，發(fā)表了一個針對大規(guī)模傳染性疾病對經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)測模型，并以武漢作為案例。這篇論文試圖通過一個動態(tài)的分析框架，來反應(yīng)在政府政策的應(yīng)對之下，大規(guī)模傳染性疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。
這個模型的全稱為：The Integral Massive Infections and Contagious Diseases Economic Simulator，以下簡稱IMICDE-Simulator，主要基于7個核心指標(biāo)：
1、疾病的傳播強(qiáng)度；
2、治療和預(yù)防水平；
3、大規(guī)模傳播和確診人數(shù)的因果關(guān)系；
4、大規(guī)模感染和確診造成的經(jīng)濟(jì)損失；
5、大規(guī)模感染和疾病傳染性倍增的水平；
6、大規(guī)模感染性疾病造成的總經(jīng)濟(jì)損失；
7、大規(guī)模感染性疾病造成的經(jīng)濟(jì)衰退。
我們只展示了模型最終的公式組，如果您想看到這篇論文，請聯(lián)系我們
IMICDE-Simulator模型的一個創(chuàng)新點在于，它超越了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)模型（例如CGE建模和任何經(jīng)典的計量經(jīng)濟(jì)學(xué)建模），是新的經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)建模和大規(guī)模傳染病的映射，例如在大規(guī)模傳染病出現(xiàn)初始，與大規(guī)模爆發(fā)之后，通過使用高分辨率多維圖和地圖。這種分析框架可以產(chǎn)生有趣且有關(guān)聯(lián)性的見解，可以改善和加強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)影響估算的準(zhǔn)確度。
根據(jù)IMICDE-Simulator的最終測算，新型冠狀病毒對中國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響將是SARS的三倍。中國2020年GDP增長率的每1%的潛在增長，都將受到-0.45每單位的負(fù)面影響。（但這只是根據(jù)模型數(shù)據(jù)得出，與真實情況會因數(shù)據(jù)輸入的問題產(chǎn)生偏差）
▌傳染性疾病的初期階段
在這一階段，IMICDE-Simulator模型假定了四個根本原因：自然災(zāi)害（R1）、人類災(zāi)難（R2）、混合災(zāi)難——自然與人類的災(zāi)難（R3）、未知災(zāi)難——非自然災(zāi)難或非人類災(zāi)難（R4）。這四個因素直接影響“疾病的傳播強(qiáng)度（cidc）”。
另一方面，在二階導(dǎo)數(shù)下應(yīng)用雅可比行列式，可以幫助找到兩個新因素下，疾病的傳播強(qiáng)度（cidc）：1、衛(wèi)生組織的有效性（醫(yī)院）；2、所有受感染患者。
在疾病的傳播強(qiáng)度（cidc）與治療及預(yù)防水平（ηtp）之間的關(guān)系中，三個組織——國內(nèi)衛(wèi)生組織（DHO）、區(qū)域衛(wèi)生組織（RHO）和大型國際衛(wèi)生組織（WHO）起到關(guān)鍵作用。
如下圖所示，如果疾病的傳播強(qiáng)度（cidc）升高，則治療及預(yù)防水平（ηtp）將在有效減少疾病傳播方面發(fā)揮重要作用。
▌傳染性疾病的爆發(fā)階段
這一部分主要由區(qū)域性國家感染和全球感染兩個階段構(gòu)成。
在區(qū)域性國家感染階段，國內(nèi)衛(wèi)生組織（醫(yī)院和機(jī)構(gòu)）的有效性，和政府對疫情的響應(yīng)（Rd）和安全級別（Si）起到關(guān)鍵作用。
而當(dāng)疫情開始在全球蔓延，那么響應(yīng)（Rd）和安全級別（Si）需要迅速采取行動。疾病的傳播強(qiáng)度（cidc）將定義全世界的治療及預(yù)防水平（ηtp）。
IMICDE-Simulator使用了9個變量來計算大規(guī)模傳播和確診人數(shù)的因果關(guān)系（-Lidc）。這9個變量基于：
1、大眾傳媒系統(tǒng)滯后的報道（k1）；
2、醫(yī)院有限的接待水平（k2）；
3、有限的藥品多樣性（k3）；
4、公共場所有限的個人防護(hù)（k4）；
5、水污染水平（k5）；
6、空氣污染水平（k6）；
7、營養(yǎng)健康不良（k7）；
8、有限的國際醫(yī)療衛(wèi)生合作（k8）；
9、健康教育的基本知識（k9）。
▌疫情得到控制后的恢復(fù)階段
在這一階段，被感染人數(shù)出現(xiàn)明顯減速，因此可以預(yù)估出最終被感染的總?cè)藬?shù)，并由此預(yù)測經(jīng)濟(jì)影響。憑直覺來說，從這種經(jīng)濟(jì)損失中恢復(fù)需要較長時間，直到出現(xiàn)強(qiáng)效藥物和對病毒傳染性的系統(tǒng)性控制。這個過程將給本國經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)擔(dān)，并減緩全球貿(mào)易。
從長遠(yuǎn)來看，所有患者從疾病中康復(fù)的過程可能會經(jīng)歷不同的時間幅度（?），恢復(fù)速度取決于大規(guī)模傳播和確診人數(shù)的因果關(guān)系（-Lidc），和整體衛(wèi)生系統(tǒng)、民間社會合作、政府和軍事機(jī)構(gòu)支持。
大規(guī)模感染性疾病造成的經(jīng)濟(jì)衰退（-δidc）則基于9個變量：
1、對消費的影響；
2、對出口的影響；
3、對進(jìn)口的影響；
4、對航空和旅游業(yè)的影響；
5、對匯率的影響；
6、政府公共衛(wèi)生支出；
7、線上交易的彌補(bǔ)；
8、對股票市場的影響；
9、對公共服務(wù)（電力、水等）的影響。
根據(jù)IMICDE-Simulator，在論文中計算到2003/2004年SARS（香港）的疾病傳播強(qiáng)度cidc= 0.53，具有傳染性的概率等于P = 3 /10,000人），而2020年的新冠狀病毒（武漢）cidc= 0.77，具有傳染性的概率等于P = 10 / 10,000人）。該計算是基于最近12天內(nèi)每天的病例數(shù)。
SARS在國內(nèi)擴(kuò)張的疾病傳播強(qiáng)度cidc=0.37，全球擴(kuò)張cidc=0.49，而新型冠狀病毒在國內(nèi)擴(kuò)張cidc=0.77，這意味新型冠狀病毒在國內(nèi)已經(jīng)顯示出比SARS高得多的傳播性，在全球亦然。
在2003/2004年SARS期間，香港的醫(yī)院接待水平為每1000人可擁有6張病床，2020年新冠狀病毒中，武漢的醫(yī)院接待水平為每10,000人可擁有2張病床，不過中國政府正在火速建設(shè)新的醫(yī)院，以大幅度提升病床數(shù)量。
京東集團(tuán)副總裁，原瑞穗證劵亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、世界銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)專家沈建光則從萬家上市公司近五年的財務(wù)數(shù)據(jù)來分析，他的結(jié)論是疫情對疫情對大中型企業(yè)（全部A股民營上市公司代表）有一定盈利沖擊，但帶來的資金壓力有限；對中小企業(yè)（新三板所有掛牌民營企業(yè)）的盈利沖擊更大，帶來的資金壓力翻倍，其中服務(wù)與零售業(yè)中小企業(yè)的沖擊最為顯著。
沈的考察主要放在民營企業(yè)上，共選取樣本企業(yè)10198家，包括全部A股民營上市公司2273家（可代表大中型企業(yè)）、全部新三板民營掛牌企業(yè)7925家（可代表中小型企業(yè)），樣本數(shù)據(jù)為2015-2019年最新一季的企業(yè)財報數(shù)據(jù)。
在核心指標(biāo)設(shè)計方面，為考察疫情沖擊對企業(yè)盈利和現(xiàn)金流造成的影響，主要涉及：
1、盈利壓力評估指標(biāo)=3個月固定成本/月度平均凈利潤，用于評估盈利壓力，其中固定成本主要包括工資薪酬、折舊攤銷、租賃費、財務(wù)費用等；
2、現(xiàn)金支出壓力評估指標(biāo)=貨幣資金/（固定現(xiàn)金支出），用于評估資金壓力，其中固定現(xiàn)金支出為固定成本扣除折舊攤銷后的剩余部分。
在沈的計算中，對于大中型企業(yè)而言，以2018年報計算，全部A股上市樣本企業(yè)報告期內(nèi)的平均總資產(chǎn)約為146億，平均營業(yè)收入約為82.5億，平均凈利潤約為4.04億。停工狀態(tài)下，3個月疫情帶來的固定成本將使全體民營上市公司的年度凈利潤下滑30%（相當(dāng)于3.82個月的凈利潤）左右；賬面資金則可以維持4.4年的工資、租金、利息等固定現(xiàn)金支出，即便期間有原材料與技術(shù)采購、融資到期償還本金等大額現(xiàn)金支出的存在，這一數(shù)字也使得現(xiàn)金流有較好的安全邊際，未觀察到因固定成本導(dǎo)致的資金鏈斷裂風(fēng)險。
對中小企業(yè)而言，以2018年年報計算，全部新三板掛牌樣本企業(yè)報告期內(nèi)的平均總資產(chǎn)約為2.08億，平均營業(yè)收入約為1.69億，平均凈利潤約為629萬。停工狀態(tài)下，3個月固定成本將使全體新三板掛牌民營企業(yè)的年度凈利潤下滑50%（相當(dāng)于6個月的凈利潤）；賬面資金表面上可以維持2.2年的固定現(xiàn)金支出，但考慮到期間可能存在的其他大額支出，現(xiàn)金流安全邊際遠(yuǎn)沒有A股上市公司那么樂觀。
其中酒店、餐飲與休閑行業(yè)情況最差，停工狀態(tài)下樣本企業(yè)3個月的固定成本將使其損失18.6個月的凈利潤。賬面貨幣資金也僅能負(fù)擔(dān)0.6年（7.2個月）的固定現(xiàn)金支出，近50%的企業(yè)面臨短期資金斷裂風(fēng)險（賬面資金只能覆蓋6個月內(nèi)的固定支出）；特別是餐飲企業(yè)，賬面現(xiàn)金僅能維持2.4個月的固定現(xiàn)金支出，破產(chǎn)倒閉風(fēng)險極大。
零售行業(yè)也不樂觀，3個月停工的固定成本將使樣本企業(yè)損失12.5個月的凈利潤；盡管整體的賬面貨幣資金能負(fù)擔(dān)1.4年（16.8個月）的固定現(xiàn)金支出，但近40%樣本企業(yè)的貨幣資金對固定現(xiàn)金支出的覆蓋在6個月以內(nèi)。
由此可見，中小微企業(yè)的情況不容樂觀，但中小微企業(yè)也是提供就業(yè)的主力，在控制疫情和讓關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)重回正軌之間找到平衡是下一階段的重點。隨著本周浙江與廣東的陸續(xù)復(fù)工，經(jīng)濟(jì)機(jī)器再度快速運轉(zhuǎn)曙光出現(xiàn)。
3
互聯(lián)網(wǎng)良好運轉(zhuǎn)將減少經(jīng)濟(jì)震蕩
但能否持續(xù)是新問題
在新冠疫情幾乎讓線下經(jīng)濟(jì)停擺的同時，催生出了大量線上需求，在線辦公、在線教育、生鮮電商、外賣、在線醫(yī)療等業(yè)務(wù)量暴增。
最有意思的新興場景就是“云蹦迪”了。由于疫情導(dǎo)致夜店被暫時停業(yè)，各家夜店和電音廠牌陸續(xù)登陸快手等互聯(lián)網(wǎng)平臺，搶占直播高地，DJ們在直播間像網(wǎng)紅一樣表演，讓喜歡夜店的年輕人宅在家里就能“蹦迪”，接受用戶打賞。
2月8日，上海TAXX酒吧在直播“云蹦迪”，直播間最高在線人數(shù)7.1萬人，4個小時持續(xù)霸榜直播小時榜榜首，打賞總收入超過70萬元。第二天，ONE THIRD的“云銳舞”再次以5小時直播1931.6萬音浪的勢頭搶占流量。
突發(fā)疫情對線下行業(yè)是一場沉重的打擊，處于“失業(yè)期”的夜店DJ們想辦法自救，線上填補(bǔ)了這一真空期。
需要遠(yuǎn)程辦公的白領(lǐng)和需要上課的學(xué)生擠爆了釘釘。2月5日，釘釘下載量首次超越微信。在1月31日至2月7日的一周內(nèi)，釘釘?shù)娜栈钴S用戶從3000多萬，暴漲至近7000萬，增長率超過100%，這對于一個工具類產(chǎn)品來說是非常高的數(shù)字。當(dāng)然有趣的是學(xué)生們并沒有給釘釘好臉色，為了能夠讓釘釘1星下架，中小學(xué)生們不遺余力在各個應(yīng)用商店刷差評，目前釘釘在蘋果App Store的評分跌到了2.6分。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療App也迎來了高增長，QuestMobile的數(shù)據(jù)顯示，疫情期間平安好醫(yī)生的平臺訪問人次達(dá)到11.1億次，App新用戶注冊量增長了10倍，關(guān)鍵詞搜索量、相關(guān)藥品搜索量迅速攀升，其中新型冠狀病毒的搜索量增長了3400倍以上。
由于多地采取了封閉小區(qū)的措施，生鮮電商也迎來了一波爆發(fā)。但由于各地交通不同程度的滯后，這一波爆發(fā)利好的是那些有供應(yīng)鏈積累、已形成良好品牌的公司，前幾年生鮮電商瘋狂燒錢為諸多公司完善了前置倉模式，配送機(jī)制也日趨成熟，如果沒有這些積累，爆發(fā)的需求也難以兌現(xiàn)。另外，近年來發(fā)力線上的傳統(tǒng)商超，例如物美和永輝，它們的供應(yīng)鏈能力更強(qiáng)，也在疫情中起到作用。
可以說，近幾年互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)能力的完善，為這次疫情帶來的需求爆發(fā)提供了應(yīng)對基礎(chǔ)，也是經(jīng)濟(jì)減震的重要手段。
但疫情遲早會過去，人們的生活也會恢復(fù)正常，期間產(chǎn)生的很多需求，能否延續(xù)是個疑問。
拿“云蹦迪”來說，夜店Club里有專業(yè)的燈光、音響和雞尾酒，人群中的氣氛也與一個人在家截然不同，線下體驗不可能在線上復(fù)制。從數(shù)據(jù)來看，復(fù)工后“云蹦迪”的熱度明顯下降，直播間數(shù)量和關(guān)注度都在下滑。另外，夜店Club的主要收入來源是線下酒水，線上打賞不具備持續(xù)性，總體盈利能力十分有限。
同樣的，在網(wǎng)絡(luò)上問診、辦公，都存在類似的問題，它們僅僅是線下場景的輔助形式，很難完全替代。這次疫情帶來了拉新的剛需環(huán)境，疫情過去后這些新用戶能否產(chǎn)生復(fù)購，還得依賴線上和線下融合的長期趨勢。
綜上所述，IMICDE-Simulator大規(guī)模傳染病對經(jīng)濟(jì)影響的預(yù)測模型，設(shè)定了9個核心變量，這些變量考察了疫情和經(jīng)濟(jì)的方方面面，新冠病毒對中國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響將是SARS的三倍。本次疫情對經(jīng)濟(jì)的影響不能簡單類比SARS，因為受疫情影響嚴(yán)重的第三產(chǎn)業(yè)，如今已占GDP 54%（2019），遠(yuǎn)超2003年的42%。并且新冠病毒造成了全國多地封城，其對經(jīng)濟(jì)的影響規(guī)模不是SARS可以比擬的。
若疫情能在2月底前得到有效控制，對中小企業(yè)的影響將相對可控。根據(jù)沈建光的研究，基于對現(xiàn)金流的壓力測試，疫情對中小企業(yè)的影響遠(yuǎn)高于大型企業(yè)，特別是餐飲旅游行業(yè)，近50%的企業(yè)賬面資金只能覆蓋6個月內(nèi)的固定支出。
考慮到武漢生產(chǎn)了全球近四分之一的光纖電纜設(shè)備，武漢還擁有中國最先進(jìn)的芯片制造工廠，這些芯片被用于智能手機(jī)閃存。目前因停工和物流滯后造成的全球供應(yīng)鏈影響已不可逆，例如全球手機(jī)出貨量將下降。跨國公司可能會重新思考全球供應(yīng)鏈布局，以及重新評估存貨水平。積極恢復(fù)與世界貿(mào)易的銜接亦是重中之重。
對于利好的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，疫情中催生的某些增長雖然曇花一現(xiàn)，但可能是一個認(rèn)知拐點，將在線辦公、在線聽課、在線購買生鮮等行為場景植入用戶心智，相對提升轉(zhuǎn)化率和留存度。
References:
1.The Economist，《A deadly disease disrupts》，
https://www.economist.com/international/2020/02/15/the-new-coronavirus-could-have-a-lasting-impact-on-global-supply-chains
2.Financial Times，《從萬家上市公司財報，看企業(yè)抗疫情能力》，
http://m.ftchinese.com/story/001086366
