文|雷達(dá)財經(jīng) 長帆
編輯|深海
5月19日，瑞幸咖啡公告確認(rèn)收到納斯達(dá)克交易所通知，被要求從納斯達(dá)克退市。對此，瑞幸咖啡計劃在納斯達(dá)克摘牌前舉行聽證會，在聽證會召開之前，公司將繼續(xù)在納斯達(dá)克上市。聽證會通常安排在請求日期后約30至45天舉行。
美股維權(quán)律師、北京郝俊波律師事務(wù)所創(chuàng)始人郝俊波向雷達(dá)財經(jīng)表示，被要求退市并不意味摘牌100%發(fā)生。目前沒有看到納斯達(dá)克要求瑞幸咖啡摘牌的理由，不好判斷瑞幸咖啡退市概率。接下來，瑞幸還有機會為保留上市資格進(jìn)行抗辯。
郝俊波還表示，即使瑞幸咖啡摘牌，也不影響投資者對瑞幸咖啡索賠。如已經(jīng)從美股退市的易居中國因證券欺詐案已于近日被投資者訴至法院。
雷達(dá)財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，自瑞幸咖啡創(chuàng)立后，一直面臨巨大爭議。今年4月2日，瑞幸主動承認(rèn)造假后，危機全面爆發(fā)。目前，公司創(chuàng)始人錢治亞等涉事高管，已被暫停職務(wù)，并從董事會辭職。
瑞幸咖啡面臨的麻煩不僅于此，目前，中美監(jiān)管機構(gòu)正在對瑞幸咖啡調(diào)查。此外， 5月15日上午，14家境外投資者起訴瑞幸咖啡案在香港開庭。
模式被指存在根本缺陷
瑞幸咖啡自成立以來，一直靠“燒錢驅(qū)動”。自2017年成立至今，瑞幸咖啡一直處于虧損狀態(tài)。2018 年，公司凈虧損 16 億元，2019 年前三季度公司凈虧損17億元。
瑞幸咖啡能夠支撐至今，與神州系的資本支持密不可分。
瑞幸咖啡的核心創(chuàng)始團(tuán)隊里，創(chuàng)始人、原CEO錢治亞此前是神州優(yōu)車的COO，負(fù)責(zé)市場營銷的CMO楊飛曾是神州優(yōu)車的CMO。在其創(chuàng)業(yè)后，獲得神州優(yōu)車董事長陸正耀個人和愉悅資本的數(shù)千萬元天使投資。
2018年6月，瑞幸咖啡宣布完成A輪2億美元融資，投后估值10億美元，由大鉦資本領(lǐng)投，愉悅資本、新加坡政府投資公司（GIC）、君聯(lián)資本跟投。
同年12月，瑞幸再次融資2億美元，A輪資方君聯(lián)資本不再跟投，中金公司進(jìn)入投資人列表，其他三家公司繼續(xù)投資，投后估值22億美元。此輪融資過后，愉悅資本創(chuàng)始合伙人劉二海進(jìn)入瑞幸咖啡董事會。
早期投資人大多與神州優(yōu)車有著密切的關(guān)系。劉二海在創(chuàng)辦愉悅資本前，曾擔(dān)任聯(lián)想投資的董事總經(jīng)理，在這期間，他投資了神州租車，與陸正耀建立了良好關(guān)系；君聯(lián)資本董事長朱立南，擔(dān)任神州優(yōu)車董事；大鉦資本的創(chuàng)始人黎輝在擔(dān)任華平投資亞太區(qū)總裁時主導(dǎo)投資了神州租車，并曾加入神州優(yōu)車出任副董事長。
靠燒錢推動，瑞幸咖啡成為發(fā)展最快的連鎖咖啡店。在2019年1月3日舉辦的瑞幸咖啡戰(zhàn)略溝通會上，錢治亞曾表示，2018年瑞幸咖啡已布局門店2073家，2019年將新開店2500家，2019年底總門店數(shù)超過4500家，門店數(shù)和杯數(shù)全面超過星巴克。
燒錢并未能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。瑞幸咖啡 2019 年第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.23億元。
東興證券認(rèn)為，瑞幸咖啡本質(zhì)上是連鎖咖啡店的模式。其商業(yè)模式并不存在突破某個臨界點就可以戰(zhàn)勝競爭對手，建立長期的護(hù)城河。因此，瑞幸咖啡的模式并不適合采用昂貴的燒錢策略去擴(kuò)張，燒錢帶來的長期價值不大。瑞幸咖啡的補貼并不能阻止競爭對手進(jìn)入這個領(lǐng)域。只要瑞幸咖啡停止補貼，有利可圖的競爭對手同樣可以開出各種快閃店。
瑞幸咖啡在停止補貼后，能否獲得一個合理的利潤率水平呢？東興證券稱，這是一個很難回答的問題。星巴克歷史上的凈利潤率大約在 10%-15%之間。瑞幸咖啡要在比星巴克明顯便宜的情況下，還能否獲取合理的利潤率呢？按照查理。芒格的方式，這種問題應(yīng)該直接被劃到“太難”里不予考慮了。
在一片質(zhì)疑聲中，瑞幸咖啡2019年Q3財報稱，線下咖啡店在運營層面挺過了盈虧平衡點，實現(xiàn)了12.5%的利潤率，盈利1.86億元。
門店盈利的消息刺激了股價上漲。公司股價最高達(dá)51.28美元/股，總市值突破120億美元。
承認(rèn)造假后監(jiān)管介入調(diào)查
雷達(dá)財經(jīng)注意到，今年1月31日，渾水稱收到了一份關(guān)于瑞幸咖啡的匿名報告，渾水認(rèn)為報告內(nèi)容屬實。
報告作者動員了92名全職和1418名兼職人員在現(xiàn)場進(jìn)行監(jiān)控，收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實際情況中，商店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費產(chǎn)品，實際銷售價格為上市價格的46%，而不是管理層聲稱的55%。
2020年2月3日，瑞幸咖啡對匿名做空報告進(jìn)行回應(yīng)，稱報告中包含誤導(dǎo)性和虛假指控，公司堅決否認(rèn)報告中的所有指控。
隨后，瑞幸股價很快回歸到做空前。
然而，造假事件最終東窗事發(fā)。今年4月2日，瑞幸咖啡發(fā)公告自曝財務(wù)造假22億。22億元什么概念？截至2019年9月30日的前9個月，瑞幸的總收入才29億。
瑞幸咖啡自爆造假后，公司股價開盤暴跌逾80%觸發(fā)熔斷暫停交易，隨后在40分鐘內(nèi)觸發(fā)了6次熔斷，市值瞬間蒸發(fā)300億，投資者損失慘重。
據(jù)澎湃新聞此前援引外媒報道，有知情人士稱，美國SEC正在調(diào)查瑞幸咖啡員工財務(wù)造假一事。
證監(jiān)會在4月3日表態(tài)，“對財務(wù)造假行為表示強烈的譴責(zé)。不管在何地上市，上市公司都應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守相關(guān)市場的法律和規(guī)則，真實準(zhǔn)確完整地履行信息披露義務(wù)。”
4月22日，中國銀保監(jiān)會副主席曹宇稱，瑞幸咖啡財務(wù)造假行為，性質(zhì)惡劣、教訓(xùn)深刻，銀保監(jiān)會將堅決支持，積極配合主管部門依法嚴(yán)厲懲處。對財務(wù)造假行為，銀保監(jiān)會始終保持零容忍的態(tài)度，共同維護(hù)好良好的市場環(huán)境。
4月27日，騰訊新聞《一線》從相關(guān)人士處獲悉，中國證監(jiān)會已經(jīng)派駐調(diào)查組進(jìn)駐瑞幸咖啡多日。
同日，雷達(dá)財經(jīng)前往瑞幸咖啡北京總部探訪發(fā)現(xiàn)，下午 13 點時，瑞幸總部門口停有市場監(jiān)管部門的車輛，數(shù)位身穿制服的人員走進(jìn)瑞幸咖啡辦公樓，調(diào)查至晚上20點多。
5月12日晚，瑞幸咖啡發(fā)布公告稱董事會和高級管理層改組，CEO錢治亞和COO劉劍被暫停職務(wù)，并從董事會辭職，對參與造假的6名員工進(jìn)行停職或離職安排。
瑞幸咖啡并未在公告中點出陸正耀的退出，不過，其名字在已經(jīng)在提名及公司治理委員會中消失。
新上任的代理CEO是瑞幸董事兼高級副總裁郭謹(jǐn)一，也是瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人，與此同時，公司宣布增補高級副總裁曹文寶及副總裁吳剛為新任董事，以填補錢治亞和劉健離職后空缺的董事會席位。
有分析認(rèn)為，此次瑞幸咖啡管理層大換血，目的是保全背后資本。
被要求退市不影響投資者索賠
瑞幸咖啡管理層換血，并未讓公司逃脫監(jiān)管處罰。5月19日，瑞幸咖啡被要求退市。
“摘牌的概率具體有多大呢？因為我們沒看到納斯達(dá)克具體要求他摘牌兒的理由，現(xiàn)目前還不太好判斷?！?美股維權(quán)律師、北京郝俊波律師事務(wù)所主任律師郝俊波向雷達(dá)財經(jīng)表示，聽證會為瑞幸咖啡提供了一個抗辯的機會，瑞幸咖啡可以對摘牌要求是否合理，是否違反納斯達(dá)克相關(guān)規(guī)定提出抗辯?？梢灶A(yù)想，瑞幸咖啡會盡量擺出理由，爭取繼續(xù)上市。
據(jù)郝俊波介紹，即使聽證會駁回瑞幸咖啡抗辯理由，瑞幸咖啡依然可以提出申訴。這意味著，即使瑞幸咖啡最終退市，也會有較長過程。
“如果瑞幸咖啡由于弄虛作假、虛假陳述導(dǎo)致被退市的話，投資者都有權(quán)利索賠虛假陳述造成的全部損失?！睋?jù)郝俊波律師介紹，摘牌退市不影響投資者索賠，如易居中國已經(jīng)從美股退市數(shù)年，目前仍被投資者索賠。
據(jù)郝俊波介紹，對瑞幸咖啡的證券集體訴訟目前正在進(jìn)行之中，但是由于美股證券集體訴訟制度的特殊性，需要首先選出首席原告，然后由首席原告的律師擔(dān)任首席律師繼續(xù)推動訴訟。由于目前還沒有最終選出首席原告，導(dǎo)致這個案件還沒有進(jìn)入實質(zhì)審理階段。
“我們征集到了很多受損投資者，首批選擇了5人?！焙驴〔ㄏ蚶走_(dá)財經(jīng)透露，其所在律師團(tuán)隊已經(jīng)代理了5位分別來自中國、美國、英國、加拿大、沙特的投資者，其中沙特投資者損失接近400萬美元。目前，郝俊波已向法院申請由上述5人擔(dān)任本案的首席原告。
郝俊波表示，瑞幸咖啡、錢治亞、CFO Reinout Hendrik Schakel將被列為共同被告。為了拓寬賠償渠道，在訴訟過程中，可能會追加安永、瑞信、摩根士丹利、中金國際、海通國際等中介機構(gòu)作為被告。
據(jù)上海明倫律師事務(wù)所合伙人王智斌介紹，我國剛剛修訂的《證券法》已于2020年3月實施。新《證券法》第二條規(guī)定，“在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任”。
王智斌計劃在中國證監(jiān)會作出認(rèn)定后再在國內(nèi)提起民事索賠訴訟，目前在等待中國證監(jiān)會進(jìn)一步的執(zhí)法進(jìn)展。
值得一提的是，根據(jù)香港高等法院公布的5月15日審訊案件表，當(dāng)天上午10點半，14家境外機構(gòu)起訴瑞幸咖啡一案在香港特別行政區(qū)高等法院開庭審理，審理過程可對公眾開放。目前尚未對外公開判案書。
信息顯示，該案件編號為“HCMP 572/2020”，案件原告共包括Linden Capital、Am Asia Strategies Master、Aurigin Master等14家境外投資機構(gòu)。
面臨重重危機的瑞幸咖啡最終命運如何？雷達(dá)財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。
