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美國紐約證券交易所上市的騰訊音樂(TME-US)昨晚公布了截至2020年3月31日止第一季業(yè)績，收入同比增長10.02%，至63.11億美元，但股東應(yīng)占盈利卻按年下降10.13%，至8.87億美元。由于業(yè)績表現(xiàn)好于市場預(yù)期，股價上漲3.45%，或0.38美元，收報11.41美元，市值達(dá)191億美元，大漲6.4億美元。
騰訊音樂于2016年7月12日完成收購中國音樂集團(tuán)（CMC）并獲得控制性權(quán)益，后者擁有中國最大的移動音樂提供商酷狗音樂。2016年6月末，CMC的音樂及現(xiàn)場流服務(wù)手機MAU（月活用戶數(shù)）分別為3.43億及2300萬，付費用戶分別為140萬及40萬。隨后騰訊音樂于2018年12月12日上市。
騰訊音樂主要分為兩大收入板塊：線上音樂服務(wù)和社交媒體服務(wù)及其他。
線上音樂服務(wù)
2020年第1季，線上音樂服務(wù)同比增長27.35%，至20.44億元（單位人民幣，下同），占總收入的32.39%。這主要受線上音樂每月付費用戶平均付費收入（ARPPU）同比增長13.25%，至111.1元帶動，見下圖。
從圖可見，騰訊線上服務(wù)支付率逐季提升，即使在疫情期間也沒有止住勢頭。
國內(nèi)消費者過去一直習(xí)慣于免費內(nèi)容，近年隨著版權(quán)意識的增強，盜版內(nèi)容減少帶動了平臺付費用戶的增加。但總體來看，相對于國外的用戶習(xí)慣，內(nèi)地的線上服務(wù)支付率仍偏低。
歐美的音樂付費模式基本上與其他的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)模式一脈相承——家庭套餐、團(tuán)購，一價制，鼓勵多人使用，團(tuán)購價更便宜。而國內(nèi)的音樂、多媒體和內(nèi)容服務(wù)收費一般采用的是會員制，外加單個產(chǎn)品買斷付費，或額外服務(wù)收費、VVIP等等多元化、多層次收費?？偫ǘ?，內(nèi)地的收費模式相對價格較低，收費也更加靈活，但是復(fù)雜的收費架構(gòu)、明顯坐地起價的收費方式總引起爭議。
無論如何，高級內(nèi)容收費已經(jīng)逐漸成為一種風(fēng)潮，而對版權(quán)意識的增強有利于保障內(nèi)容貢獻(xiàn)者的權(quán)益，從而鼓勵更優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的產(chǎn)出，再加上國內(nèi)內(nèi)容收費的價格相對便宜，這對于騰訊音樂來說應(yīng)是利好的展望。
音樂流媒體服務(wù)供應(yīng)商Spotify(SPOT-US)于2020年3月31日的MAU為2.86億，同比增長31.80%，高級訂戶數(shù)量同比增長30%，至1.3億，2020年第1季的ARPU同比下降6.16%，至4.42歐元，約合33.92元人民幣，而騰訊音樂的線上音樂ARPPU只有9.4元人民幣。
社交媒體服務(wù)
除了線上音樂會員服務(wù)之外，騰訊音樂提供綜合的音樂和娛樂產(chǎn)品，以及社交功能，讓用戶進(jìn)行各種形式的交流和互動，變現(xiàn)主要依靠虛擬禮物（打賞）銷售和高端會員會費等。這部分才是騰訊最主要的收入來源。
2020年第1季，社交媒體服務(wù)及其他貢獻(xiàn)收入42.67億元，同比增長3.29%，按季下降17.21%，占收入的比重由上年同期的72.01%，下降至2019年第4季的70.67%，再下降至2020年第1季的67.61%。
對于“打賞”這一業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性，從騰訊音樂這個案例來看，似乎有急流勇退之勢，當(dāng)一種風(fēng)潮盛行得太快時，反噬的力度也同樣驚人，該業(yè)務(wù)后續(xù)的表現(xiàn)值得觀察，也許能給其他直播平臺的未來發(fā)展提供一些啟示。
見下圖，2020年第一季社交娛樂服務(wù)支付率對比上一個季度明顯下降，而且也低于上上一個季度。
社交媒體的每月ARPPU也有所下降，同比下降12.86%，按季下降19.78%，至111.1元人民幣，該公司解釋下降主要因為受到新型冠狀病毒疫情的影響，以及一些直播媒體特定互動功能的調(diào)整。
由于收入分成費用增加以及內(nèi)容開支增加，第一季的營業(yè)成本同比大增17%，完全抵消了騰訊音樂合計收入的增幅，所以毛利同比下降了2.8%，至19.8億元人民幣，毛利率由2019年第1季的35.4%，下降至2020年第1季的31.3%。
經(jīng)營開支方面，銷售和營銷開支同比增加10.1%，而一般和行政開支同比增加13.1%，所以經(jīng)營溢利同比下降8.72%，至10.47億元，股東應(yīng)占盈利同比下降10.13%，至8.87億元。
從現(xiàn)金流狀況來看，2020年第1季來自經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流入同比增長15.12%，至10.66億元，但是用于投資活動的凈現(xiàn)金流出高達(dá)40.96億元，主要用于收購環(huán)球音樂集團(tuán)（UMG）的10%權(quán)益。
見下圖，騰訊音樂自2018年以來經(jīng)營活動一直保持凈現(xiàn)金流入，但是投資活動的凈現(xiàn)金流出卻頗為顯著，這反映其在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面能夠持續(xù)地獲取現(xiàn)金流入，但與此同時，仍處于起步階段的騰訊音樂需要持續(xù)不斷的巨額投資來壯實業(yè)務(wù)。從下圖的經(jīng)營活動和投資活動金額流入和流出規(guī)模來看，其資金明顯不能滿足投資支出，未來應(yīng)該還需要依靠融資活動來撐起內(nèi)容板塊的充實和業(yè)務(wù)的擴展。
騰訊音樂現(xiàn)價為每股11.41美元，較2018年時的招股價6.50美元已漲了75.54%，在中概股中算是比較穩(wěn)健的表現(xiàn)。
如按照截至2020年3月31日止的盈利水平和加權(quán)平均股份數(shù)計算，騰訊音樂的最近12個月每股基本盈利為1.19元人民幣（筆者估算），則往績12個月市盈率為67.98倍，估值并不輕松。不過考慮到剛剛于2020年第1季稍微扭虧的Spotify股價高達(dá)156.02美元，騰訊音樂似乎又不算太貴。
客觀來看，騰訊音樂的2020年第1季不算特別優(yōu)秀，只不過在疫情下，大家對它的期許也有所調(diào)低，反而顯得額外耀眼，線上音樂服務(wù)則值得嘉許，但是它的社交媒體服務(wù)表現(xiàn)仍值得多觀察幾期。
作者：藍(lán)燈籠
編輯：彭尚京
責(zé)任編輯：
