2020年3月24日晚間，美股熔斷式上漲，道瓊斯指數(shù)報(bào)復(fù)性反彈11.37%，全球股市也隨即躥升，包括我大A在內(nèi)。
不少投資者歡呼：美股就是美股，受極端疫情沖擊的金融市場(chǎng)在一系列強(qiáng)有力政策阻擊下，終于走出暴跌通道企穩(wěn)，接下來(lái)又是艷陽(yáng)天。這種思維并不奇怪，在過(guò)去的一個(gè)月里，全球投資者都快被折騰出神經(jīng)病了。一次熔斷就能創(chuàng)造歷史，連著四次創(chuàng)造的應(yīng)該是天史了，無(wú)怪乎股神巴菲特也高呼“活久見(jiàn)”，抄底抄在了腰眼上，賬面浮虧900億美元。這飛流直下的圖形背后，是美股蒸發(fā)掉的10萬(wàn)億美元市值。
不過(guò)，讓人們這么快就恢復(fù)樂(lè)觀的原因，并不在疫情本身，畢竟歐美國(guó)家的數(shù)字還在呈三級(jí)跳式上升，并沒(méi)有任何緩解的跡象。不過(guò)，看看美股的歷史走勢(shì)就不用那么大驚小怪，鍘刀只是鍘倒了屁股，大半個(gè)身子的肉還放在那里，相比美股十年大牛市的市值增長(zhǎng)，這一刀肯定要不了命，只是有的美國(guó)人要考慮下加農(nóng)炮的問(wèn)題。
這一番折騰只是插曲嗎？下蹲后又會(huì)恢復(fù)上升嗎？熔斷式上漲意味著底部焊牢了嗎？這一個(gè)個(gè)問(wèn)號(hào)其實(shí)在最樂(lè)觀者的心里，也揮之不去，要解答問(wèn)題，我們先看看美股十年牛市的由來(lái)。
美股十年牛市的由來(lái)從2008金融危機(jī)后的低點(diǎn)到今年年初高點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲了408%，道瓊斯指數(shù)累計(jì)漲了357%，納斯達(dá)克指數(shù)漲了669%，中間氣勢(shì)如虹，沒(méi)有像樣的調(diào)整。美股市值增長(zhǎng)30萬(wàn)億美元，成為全球投資者的伊甸園。
按常理說(shuō)，股價(jià)的支撐基礎(chǔ)是企業(yè)盈利能力，都知道股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。但美國(guó)股市卻并非如此。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）國(guó)民收入基本賬戶（NIPA）對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的統(tǒng)計(jì)方法，美國(guó)企業(yè)的實(shí)際利潤(rùn)自2013年后，一直在原地踏步。美國(guó)企業(yè)的總利潤(rùn)仍停留在2014年的水平，企業(yè)利潤(rùn)占GDP比例還停留在2005年的水平。
以零售業(yè)大咖沃爾瑪為例：
十年，利潤(rùn)沒(méi)變化，股價(jià)蹭蹭漲。那么多送錢(qián)的投資者都在想什么呢？是魔術(shù)嗎？奧秘何在，下面揭曉：
1.公司自回購(gòu)的魔法：
公司自回購(gòu)其實(shí)股民并不陌生，A股上市公司也經(jīng)常會(huì)發(fā)布企業(yè)回購(gòu)股票的公告，這被作為利好消息處理，因?yàn)閷?duì)自己公司有信心才會(huì)回購(gòu)嘛。美國(guó)在這方面堪稱祖師爺：
2009年到2017年末，美國(guó)非金融企業(yè)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)了3.37萬(wàn)億美元的股票，ETF和共同基金累計(jì)購(gòu)買(mǎi)了1.64 萬(wàn)億美元的股票，而同期美國(guó)家庭和機(jī)構(gòu)分別凈出售了6557億美元、1.14萬(wàn)億美元的股票。這也就是說(shuō)，2009年以來(lái)，美國(guó)股市上最大的凈買(mǎi)入者是上市公司回購(gòu)。
從數(shù)據(jù)上看，從2009年至今，標(biāo)普500的指數(shù)年化每股盈余（EPS）漲幅高達(dá)9%，看起來(lái)效益也著實(shí)不錯(cuò)嘛，但很可惜，這就是個(gè)魔術(shù)！
還以沃爾瑪為例，從2009年到2017年底，沃爾瑪凈利潤(rùn)為負(fù)增長(zhǎng)-2.02%，可是EPS累計(jì)增長(zhǎng)卻高達(dá)24.13%。原因就在于同期沃爾瑪進(jìn)行了高達(dá)647億美元的回購(gòu)，受回購(gòu)的影響，沃爾瑪股價(jià)在此期間實(shí)現(xiàn)翻倍的走勢(shì)，然而其總市值才增加了不到20%。股價(jià)翻倍，市值只增長(zhǎng)20%，納尼？怎么會(huì)？
關(guān)鍵是：上市公司通過(guò)回購(gòu)之后，注銷股票減少股本，從而在利潤(rùn)沒(méi)有大幅增加的情況下，企業(yè)EPS依然能夠呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)。
這其實(shí)是初中數(shù)學(xué)題，分母變小了，分子不變，得數(shù)會(huì)變大；數(shù)據(jù)好看了，股價(jià)就會(huì)繼續(xù)漲。
這輪大牛市中，相當(dāng)多的美國(guó)大企業(yè)采用了和沃爾瑪相似的回購(gòu)策略。寶潔、麥當(dāng)勞、可口可樂(lè)等傳統(tǒng)公司，拉開(kāi)K線都是漲幅驚人的大牛股。如果說(shuō)納斯達(dá)克的大牛市，還多少有互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)景氣的推動(dòng)，那么道瓊斯和標(biāo)普500的上漲，則更多是由股票回購(gòu)所推動(dòng)的。
回購(gòu)能夠推升股價(jià)，自然受到了投資者的廣泛歡迎，就連巴菲特這樣的萬(wàn)精油，也曾在致股東信中多次強(qiáng)調(diào)：
“我們非常喜歡股票回購(gòu)，因?yàn)槲覀兿嘈糯蠖鄶?shù)情況下，公司回購(gòu)的股票在市場(chǎng)中是被低估的?！?/p>
按理說(shuō)是股價(jià)被低估，公司才會(huì)回購(gòu)。但現(xiàn)實(shí)情況是好公司搞回購(gòu)，爛公司也搞回購(gòu)，甚至越漲越回購(gòu)。這到底是為什么呢？
2.CEO們的小九九：
美國(guó)企業(yè)高管的薪酬中，股權(quán)激勵(lì)是遠(yuǎn)超固定薪酬的收入。股市行情好，股權(quán)收入可以達(dá)到總收入的80%以上。舉個(gè)栗子，500強(qiáng)企業(yè)United Healthcare的CEO的總薪酬是2700萬(wàn)美元，其中股權(quán)歸屬達(dá)到了2000萬(wàn)美元，而基礎(chǔ)工資才120萬(wàn)美元。
重賞之下，不缺買(mǎi)手。有了巨大利益的誘惑，缺乏監(jiān)管的高管們自然樂(lè)意不顧一切的通過(guò)回購(gòu)?fù)聘吖蓛r(jià)。股價(jià)上漲，受益的只有手握股票的股東和高管，跟幾乎沒(méi)有任何持股的普通工人或職員毫無(wú)關(guān)系。2019年，沃爾瑪宣布200億美金回購(gòu)，同時(shí)卻關(guān)閉十幾家山姆會(huì)員店并裁掉了數(shù)千名普通職員。
當(dāng)回購(gòu)逐漸成為一種催升股價(jià)的技巧，一切就順理成章。可是另一個(gè)問(wèn)題就來(lái)了：大量回購(gòu)自己公司股票，錢(qián)從哪來(lái)？
3.瘋狂企業(yè)債：
十年大牛市，自然要從牛頭開(kāi)始說(shuō)起。
2008年，世界遭遇金融危機(jī)，美國(guó)是漩渦中心。正當(dāng)人們驚慌失措時(shí)，救世主降臨，那就是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克。他的殺手锏大家都很熟悉，就是QE和低利率。美聯(lián)儲(chǔ)在不到一年的時(shí)間里將資金利率從5.25%降低至0%，發(fā)動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的“大水漫灌”。
實(shí)話實(shí)說(shuō)，低利率和量化寬松，起到了刺激信貸，激活經(jīng)濟(jì)的作用。而對(duì)美國(guó)企業(yè)而言，融資的成本空前低廉，通過(guò)發(fā)債獲得廉價(jià)的資金，回購(gòu)股票成為比投資擴(kuò)大生產(chǎn)更輕松、更牟利的方法。
于是，美國(guó)企業(yè)債務(wù)規(guī)模開(kāi)始快速攀升，2009年底時(shí)公司債總體流通規(guī)模不到6萬(wàn)億，目前已經(jīng)高達(dá)10萬(wàn)億。在很多企業(yè)利潤(rùn)陷入停滯甚至惡化之際，發(fā)債成為回購(gòu)股票的重要資金來(lái)源。發(fā)債融資~回購(gòu)股票~報(bào)表漂亮~推升股價(jià)就是魔術(shù)的基本套路，也成了美股長(zhǎng)期走牛的邏輯基礎(chǔ)。
就這么簡(jiǎn)單嗎？當(dāng)然沒(méi)有，美國(guó)國(guó)力強(qiáng)盛，駱駝還能駝很多東西。這時(shí)候，一個(gè)金發(fā)飄逸，什么都懂的大統(tǒng)領(lǐng)駕著五彩祥云給美國(guó)股民帶福音來(lái)了。
4.股市就是親兒子：
一頓推特猛如虎，漲跌全看特朗普。特朗普愛(ài)護(hù)股市是全球有名的，另一個(gè)有名的是他愛(ài)罵美聯(lián)儲(chǔ)。美國(guó)歷史上，華爾街大佬是誰(shuí)都不敢得罪的金主，可到特朗普這就不好使，“愚蠢”、“笨蛋”這樣的招呼已經(jīng)不稀奇了，僅2019年，特大爺在推特上就噴了美聯(lián)儲(chǔ)至少100次，多大仇多大恨??？
美聯(lián)儲(chǔ)在三輪QE過(guò)后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，可資產(chǎn)負(fù)債表難看了，從危機(jī)前的不足萬(wàn)億美元，劇增至4.5萬(wàn)億水平。伯南克的繼任者是耶倫，她著手化解危機(jī)，開(kāi)啟加息周期，同時(shí)結(jié)束QE開(kāi)始縮表，力圖降低快速增長(zhǎng)的負(fù)債，后來(lái)的鮑威爾也是蕭規(guī)曹隨。加息和縮表，方向是拯救美國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)，但會(huì)給企業(yè)和股市帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)，美國(guó)政府高達(dá)20萬(wàn)億的負(fù)債規(guī)模，加點(diǎn)息那利息金額可不是一點(diǎn)點(diǎn)；在2018年，美國(guó)股市也開(kāi)始出現(xiàn)動(dòng)蕩。
此時(shí)，什么的都懂得那位開(kāi)罵了，目的就是逼著美聯(lián)儲(chǔ)降息，什么難聽(tīng)說(shuō)什么。鮑威爾明顯扛不住，所以在2019年三次降息，9月份再度擴(kuò)表，那意思你嗓門(mén)大就聽(tīng)你的，于是股市上去了，特大爺笑了。
特朗普上任后，除了以罵美聯(lián)儲(chǔ)為己任，還有個(gè)大動(dòng)作，就是2017年，通過(guò)了減稅與就業(yè)法案。脅迫美國(guó)跨國(guó)企業(yè)將海外利潤(rùn)帶回美國(guó)，否則有你好看?？墒牵@些被迫回流的資金并沒(méi)有投入到生產(chǎn)中，而是快速進(jìn)入股市。到了2018年，美股迎來(lái)了史上最猛烈的企業(yè)回購(gòu)，標(biāo)普500的回購(gòu)規(guī)模增長(zhǎng)了23%，達(dá)到了6500億美元，創(chuàng)下歷史新高。結(jié)果制造業(yè)復(fù)蘇沒(méi)實(shí)現(xiàn)，反而在一年之內(nèi)帶來(lái)了1萬(wàn)億美元的財(cái)政虧空。
不過(guò)減稅和降息，讓美國(guó)企業(yè)在低息、低稅、高股價(jià)的樂(lè)園里繼續(xù)歡樂(lè)的回購(gòu)、舉債。進(jìn)一步推升了大牛市，美股在2019年摸上三萬(wàn)點(diǎn)，大統(tǒng)領(lǐng)睥睨天下，志得意滿。
魔術(shù)還玩的下去嗎？這次用小學(xué)數(shù)學(xué)都可以算出來(lái)，舉債炒股，如果沒(méi)有企業(yè)盈利的快速補(bǔ)充和支撐，除了借新還舊，別無(wú)他法。正常情況下，最終魔術(shù)一定會(huì)穿幫的。以下幾根像沙包那么粗的稻草還壓在駱駝身上：
1.債務(wù)規(guī)?？焖偕仙?/u>上市公司的債務(wù)占GDP比例已經(jīng)高達(dá)20%，遠(yuǎn)超次貸危機(jī)時(shí)13%的水平。10萬(wàn)億企業(yè)債的規(guī)模儼然已經(jīng)到達(dá)極限狀態(tài)。
2.企業(yè)償債能力卻在加劇惡化：除了幾個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況在每日俱下，羅素3000的公司近十年虧損比例在快速提高，四分之一的企業(yè)在虧損。
3.企業(yè)的債務(wù)評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)在惡化：BBB級(jí)是投資級(jí)債券的最低評(píng)級(jí)，低于這個(gè)評(píng)級(jí)的債券被視為高收益?zhèn)?，養(yǎng)老保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等保守投資者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)。BBB級(jí)債券規(guī)模已經(jīng)飆升至3.3萬(wàn)億，占投資級(jí)債券比例高達(dá)50%，創(chuàng)下歷史新高，十年前這一比例才三成左右， 而低于BBB級(jí)的高收益?zhèn)袌?chǎng)規(guī)模僅為1萬(wàn)億左右。
敏銳的投資人對(duì)于背后的危機(jī)早就打起了十二分的警惕，電影《大空頭》的原型之一，浸淫次貸抵押債券行業(yè)多年的基金經(jīng)理Steve Eisman就指出：
一旦出現(xiàn)衰退，BBB級(jí)的企業(yè)債、高收益率債券等會(huì)大跌。企業(yè)債不會(huì)導(dǎo)致下一場(chǎng)衰退，但那會(huì)是下一場(chǎng)衰退的痛點(diǎn)所在。
發(fā)出預(yù)警的不止一人。古根海姆是管理著3100億美元資產(chǎn)的金融巨擘，其全球首席投資官斯科特米納德（Scott Minerd）在今年1月撰文直言：
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息、美股屢創(chuàng)新高，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境頗有些類似于1998年金融風(fēng)暴前的情況，“明斯基時(shí)刻”恐怕就要來(lái)了。
4.貧富差距顯著增大：
經(jīng)驗(yàn)證明，大放水后的資產(chǎn)價(jià)格飆升，會(huì)帶來(lái)貧富差距的加大。今天美國(guó)的貧富差距水平已經(jīng)回到了1929年水平，2016年美國(guó)最富有的1%人，掌握著全美38.9%的財(cái)富，按家庭財(cái)富排名的后50%家庭僅擁有美國(guó)家庭總財(cái)富的1%。在教育、醫(yī)療等沉重的支出面前，中產(chǎn)階級(jí)越來(lái)越依賴借貸，40%的美國(guó)人拿不出400美元的儲(chǔ)蓄。
泡沫在不停的吹大，危機(jī)在不斷逼近，鶯歌燕舞背后，灰犀牛在喘息，大家都在猜測(cè)黑天鵝何時(shí)降臨。
現(xiàn)在，我們都知道了。
疫情引爆的雷會(huì)有多大2020年1月，疫情首先在中國(guó)爆發(fā)；2月從亞洲蔓延到歐洲；3月深入北美。
開(kāi)始，外圍市場(chǎng)明顯抱著看戲的心態(tài)，甚至認(rèn)為中國(guó)的疫情會(huì)給他們帶來(lái)機(jī)會(huì)。2月19日，美國(guó)三大股還指創(chuàng)出新高，但此后便掉頭急轉(zhuǎn)直下。進(jìn)入三月，在疫情和原油雙重暴擊下，美股迎來(lái)天使級(jí)連續(xù)熔斷暴跌。目前，無(wú)論是疫情還是行情，都朝著不可收拾的方向發(fā)展。
這個(gè)當(dāng)口，股市的戲精親爸爸自然不能旁觀，
在開(kāi)始的心不在焉受到媒體和現(xiàn)實(shí)的抨擊后，3月13日，特朗普宣布進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，承諾聯(lián)邦政府將全力抗擊疫情，三大股指收盤(pán)紛紛漲逾9%。歷史上空前絕后的一副畫(huà)面出現(xiàn)了：一張簽著大名，劃著分割線的走勢(shì)圖被送給了媒體，似乎拎著耳朵大叫：看我多能！
然而，在多次熔斷后，特朗普只能罕見(jiàn)地發(fā)出禱告：“上帝保佑美利堅(jiān)！”
在暴跌發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)的舉措讓我笑出了豬叫，一把梭哈，降息到0，我腦補(bǔ)的畫(huà)面是：鮑威爾呆萌得看著特朗普，你還想咋地？特大爺有沒(méi)有反應(yīng)我不知道，反正市場(chǎng)是毫無(wú)反應(yīng)，繼續(xù)跌得隨心所欲。
暴跌對(duì)上市公司的影響，除了市值受損，還有哪些兇險(xiǎn)的隱患？我們可以抽取一個(gè)典型樣本：美利堅(jiān)共和國(guó)長(zhǎng)子~波音公司來(lái)分析一下。波音大家都知道，之前的737MX事件讓其很受傷，然而詭異的是其股價(jià)在風(fēng)波中并未有太多損傷，可這次疫情沖擊下，其股價(jià)宛如飛流直下，連一點(diǎn)抵抗的痕跡都沒(méi)有。
3月20日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又補(bǔ)了一刀，將波音公司的主體評(píng)級(jí)被從A下調(diào)到了bbb級(jí)。疫情對(duì)航空公司的沖擊是長(zhǎng)期的，波音公司事實(shí)上已在破產(chǎn)邊緣徘徊，要知道其有息債務(wù)高達(dá)400億美元。
所以，市值的蒸發(fā)只是表面的損傷，恐怖的企業(yè)債泡沫才是摧毀信心的巨雷。要知道，現(xiàn)在企業(yè)債泡沫剛進(jìn)行到第一階段，盡管自2月24日以來(lái)BBB級(jí)企業(yè)債就一直被大量拋售，但集中式的評(píng)級(jí)下調(diào)還并沒(méi)有來(lái)臨。
截止3月20日，BBB級(jí)債券利差，才剛剛達(dá)到2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)的水平——要知道在那之后，標(biāo)普500又跌了40%。如果說(shuō)次貸危機(jī)的演進(jìn)過(guò)程是“資產(chǎn)價(jià)格下跌→復(fù)雜衍生品爆倉(cāng)→金融機(jī)構(gòu)倒閉”，那么本次企業(yè)債危機(jī)目前儼然才進(jìn)行到了第一階段。
疫情在美國(guó)越來(lái)越無(wú)法掩蓋后，美聯(lián)儲(chǔ)快速的推出了組合拳，招招都很生猛：
強(qiáng)力降息到零；7000億的QE計(jì)劃；“無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)債券資產(chǎn)”，向市場(chǎng)提供無(wú)限流動(dòng)性；放水力度可謂空前?？墒?，放水增加流動(dòng)性，也意味著進(jìn)一步推高債務(wù)規(guī)模，除非有美國(guó)之外的海量資金來(lái)買(mǎi)單，否則只是飲鴆止渴。這也是為什么這些狠招，市場(chǎng)要么無(wú)感，要么短暫刺激后照跌不誤，實(shí)在是明眼人都知道這是道無(wú)解的小學(xué)數(shù)學(xué)題。
這次疫情危機(jī)另一個(gè)讓人驚悚的地方是：暴跌沖擊企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，社會(huì)封凍沖擊家庭的資產(chǎn)負(fù)債表。在疫情里，大量服務(wù)業(yè)崗位面臨失業(yè)，即便有限醫(yī)保下的治療費(fèi)用也不是普通家庭能夠承受的。隨著疫情的延續(xù)，美國(guó)低儲(chǔ)蓄家庭的破產(chǎn)壓力和規(guī)模勢(shì)必快速上升，這個(gè)被數(shù)億槍支武裝起來(lái)的國(guó)家，當(dāng)有人掂著槍上街討生活時(shí)，風(fēng)景線就太美了。
所以這次美國(guó)正在籌劃向家庭一次性發(fā)放3000美元，以緩解燃眉之急，能救多久的急，師母已呆吧。
一些判斷1.美國(guó)的疫情數(shù)字失真，很大程度上是檢測(cè)手段落后及刻意用技術(shù)手段壓低檢測(cè)率，所以疫情發(fā)展的后續(xù)無(wú)法預(yù)測(cè)，一定會(huì)超出想象。
2.美股前期暴跌的后果，還未完全展現(xiàn)；風(fēng)險(xiǎn)釋放的程度也不夠，所以現(xiàn)在去抄底是不明智的。
3.全球2020年在美國(guó)帶領(lǐng)下，大概率陷入經(jīng)濟(jì)衰退，而美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府手中的王炸已經(jīng)甩的差不多了，后續(xù)政策工具捉襟見(jiàn)肘。大規(guī)模破產(chǎn)潮概率不小。
4.中國(guó)必然會(huì)受到牽連，但基于全球最早從疫情中恢復(fù)的地區(qū)和世界制造產(chǎn)業(yè)鏈最完備的地區(qū)，下半年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)快速回升，而股市走出獨(dú)立行情完全可期。
我是【玄同商道】，商業(yè)地產(chǎn)二十年運(yùn)營(yíng)，頭部金融企業(yè)合伙人。
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